[대가의 선택] 켄트 시몬스의 '건설화학'

시몬스 "좋은 산업에 집중하라"

켄트 시몬스는 특정 산업에 집중된 포트폴리오를 즐기는 투자 대가다. 그가 운용하는 노이버거 포커스 펀드는 회사 약관에 6개 산업 내의 주식들만 보유하도록 돼 있다. 게다가 시몬스는 6개보다 적은 산업들을 포트폴리오에 포함시키기도 한다. 그는 성장률이 시장보다 높으면서 주가수익배수(PER)가 낮은 회사를 찾는다.

시몬스는 시장에서 수익률이 좋은 주식들 대부분이 같은 산업에 속해 있다고 강조한다. 그는 가격이 매력적인 주식을 찾은 후 같은 산업 내에 똑같이 매력적인 주식이 있는지 확인한다. 시몬스는 개별 회사보다는 산업 전체에 집중한다.

시몬스의 선택 '건설화학'

시몬스는 주가수익배수(PER)가 시장 평균 대비 낮은 기업을 선호한다. 또한 배당수익률이 2% 이상이고, 재무 건전성을 고려해 부채비율이 150% 이하인 기업을 투자 대상으로 고려했다.

건설화학은 시몬스의 투자 기준을 대부분 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 연환산 실적과(최근 12개월 합산) 전일(8월 31일) 종가 기준 PER은 8.3배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 15.9배보다 낮다. 아직 2분기 실적 집계가 완료되지 않아 시장 평균 PER은 지난 1분기 연환산 실적으로 계산했다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

부채비율도 올해 2분기 말 17%로 기준인 150%이하를 만족한다. 배당수익률은 1.01%로 기준인 2%에 미치지 못한다. 다만 주당 배당금이 지난 2008년 이후 중장기적으로 인상 추세를 유지해 온 점은 눈길을 끈다. 배당수익률은 지난해 주당 배당금(500원)과 전일 종가(4만9500원) 기준이다.



건설화학은 '제비표페인트'로 알려진 페인트 제조사다. '도료'라고도 불리는 페인트는 막을 형성해 물체를 수분, 자외선 등으로부터 보호하고, 외관을 보기 좋게 하는 기능을 한다. 자동차, 조선, 건축, 가전제품, 가구 등 거의 모든 산업분야에 사용되는 소재이다.

올해 2분기 이 회사의 매출액은 768억원으로 전년 동기 대비 18% 줄었지만, 영업이익은 16% 증가한 98억9200만원을 기록했다. 법인세 비용 증가로 순이익(연결 지배지분)은 전년 동기 대비 6% 감소한 123억원을 기록했다.

지난 2013년부터 매출액 감소에도 영업이익이 증가하는 추세가 이어졌다. 이에 따라 연환산 영업이익률은 올해 2분기 9.3%로 10년래 최고치로 높아졌다.



주요 전방산업인 건설업과 조선업의 불황이 매출에 부정적인 영향을 준 가운데 유가 하락에 따른 원재료 비용 절감이 수익성 상승을 이끈 것으로 보인다. 올해 2분기 연환산 매출원가율은 82.2%로 과거 10년래 최저 수준으로 낮아졌다.



건설화학의 판매가는 원재료 매입가 변동에 비탄력적인 모습을 보여왔다. 이에 따라 원재료 매입가 하락은 수익성 상승으로 이어지는 경향을 보여 왔다. 실제로 올해 반기 기준 판매가는 포리우레탄수지와 합성수지에멀젼페인트가 2011년에 비해 각각 단위당 8.6%와 1.7% 오르고, 유성페인트가 1.7% 내리는 데 그쳤다. 반면 같은 기간 주요 원재료인 안료와 수지, 약품, 용제의 매입가는 18.3% ~ 34.5% 내렸다.

증권업계에 따르면 석유화학제품의 기초 재료인 나프타 가격은 8월 4주 톤당 410달러를 기록했다. 이는 전분기 말과 지난해 동기에 비해 각각 26%와 55% 내린 것이다. 같은 기간 에틸렌 가격도 전분기와 전년 동기에 비해 각각 45%와 48% 급락한 상태이다. 이에 따라 건설화학의 주요 원재료인 첨가제, 용제, 합성수지 등의 석유화학제품 가격도 약세를 지속 중인 것으로 추정된다.



이 회사의 전일 종가 기준 PER 8.3배는 과거 5년 평균인 5.4배보다 높다. 주가순자산배수(PBR)와 최근 자기자본이익률(ROE)은 각각 0.77배와 9.23%이다. ROE는 과거 5년 평균인 9.17%와 거의 비슷한 반면 PBR은 5년 평균 0.50배에 비해 높아진 상태이다.