[대가의 선택] 월터 슐로스의 '동양이엔피'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자이다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '동양이엔피'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

동양이엔피는 슐로스의 투자 조건을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 말 자본총계 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.57배로 0.8배를 밑돌고, 순운전자본은 832억원으로 시가총액(951억원)의 88%에 해당한다. 주가와 시가총액은 전일 종가 기준이다. 유동비율은 268%로 200%를 초과하고, 부채비율은 33%로 100% 미만이다.

현재 PBR 0.57배는 과거 5년 평균인 0.77배보다 낮은 것이다. 2분기 연환산 순이익(최근 12개월 합산) 기준 ROE(자기자본이익률)도 7.9%로 5년 평균 14.0%보다 낮은 상태다. 현재 주가수익배수(PER)는 7.2배로 과거 5년 평균인 6.6배보다 높다.

동양이엔피는 전자제품의 전원공급장치를 만드는 회사다. 전원공급장치는 전기에너지를 안정되게 변환해 각종 전자제품에 전원을 공급하는 장치다. 사용 방법에 따라 SMPS, 충전기, 파워써플라이, 아답터 등 여러가지 이름으로 불리며, 기술적으로 SMPS(Switching-Mode Power Supply)란 이름으로 통용된다.

동양이엔피는 휴대폰용 충전기와 디지털가전용 SMPS, 사무자동화 기기 및 통신장비용 SMPS를 생산·판매한다. 최근엔 태양열전지 등의 친환경제품과 LED 조명에 쓰이는 SMPS 개발에도 힘쓰고 있다.

전원공급장치는 대부분 가전기기, 사무기기의 제품 개발 시 특정 모델에 맞춤형으로 개발된다. 동양이엔피는 삼성전자와 캐논, 제록스, 휴맥스 등과 거래 관계를 맺고 있다.

지난 2분기 동양이엔피의 매출액(이하 개별기준, 순이익은 연결 지배지분 기준)은 892억원으로 전년 동기 대비 4% 줄었지만, 영업이익은 39% 증가한 28억6500만원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 흑자 전환한 33억6400만원이다.
 
매출액은 지난 2013년 4분기 이후 6분기 만에, 영업이익은 지난해 1분기 이후 5분기 만에 각각 전년 동기 대비 증가했다. 외주가공비 감소가 수익성 개선으로 이어졌다. 올 2분기 외주가공비는 70억8500만원으로 전년 동기(86억9000만원) 대비 18% 감소했다. 외주가공비의 매출 내 비중은 올 2분기 7.9%로 전년 동기(9.3%) 대비 1.4%p 낮아진 반면, 올 2분기 영업이익률은 3.2%로 전년 동기(2.2%) 대비 1.0%p 상승했다.

최근 분기 영업이익 측면에서 개선이 있었다. 하지만 올해 2분기 연환산 영업이익은 189억원으로 10년래 최고치를 기록한 2013년에 비해 39% 감소한 상태다. 지난 2011년 이후 실적 성장의 동력이 됐던 삼성전자의 스마트폰 사업이 부진하면서 영향을 받은 결과로 풀이된다.



최근 실적이 호황기에 비해 감소한 상태이지만, 꾸준함의 관점에서 동양이엔피를 보면 시각을 달리 할 수 있는 측면이 있다.

4841억원으로 10년래 최고 매출액을 기록한 지난 2013년은 삼성전자 덕에 '특수를 누린 시기'로 볼 수 있다. 갤럭시S4와 갤럭시S3에 적용되는 고성능 충전기 개발로 올린 매출액만 1630억원에 달했다. 해당 특수의 실종으로 최근 실적이 부진한 상태지만, 올해 2분기 연환산 매출액(3526억원)은 스마트폰 특수가 있기 전과 비교하면 여전히 10년래 최고 수준을 기록 중이다.

이 회사의 영업이익은 지난 10년간 매년 흑자를 기록했다. 스마트폰 호황기를 제외한 시기 최고치는 236억원(2009년)을, 최저치는 126억원(2006년)을 각각 기록했다. 이 시기 영업이익 평균은 171억원이다. 업황 변동이 심한 IT 산업에서 100억원이 넘는 영업이익를 꾸준히 창출해 온 점이 관심을 끈다.

이는 동양이엔피의 제품이 휴대폰뿐 아니라 TV와 프린터 등 다양한 기기에 적용되는 점과 관련된 것으로 풀이된다. 또한, 삼성전자 외에 휴맥스, 삼성SDI, 후지제록스 등으로 수요처가 분산된 점도 꾸준함에 도움이 된 것으로 추정된다.

동양이엔피는 회사의 시장가치(시가총액) 대비 적잖은 규모의 현금성 여유 자금을 보유하고 있다. 2분기 말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융상품 - 총차입금)은 334억원으로 현재 시총(951억원)의 35%에 해당한다.

이 회사는 지난 10년간 매년 배당을 했다. 주당 배당금은 지난 2008년부터 300원을 유지하고 있다. 지난해 배당금과 전일 종가(1만2100원)로 계산한 시가배당률은 2.48%다.