[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '휴스틸'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '휴스틸'

휴스틸은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난 1분기 연환산 실적 기준 주가수익배수(PER)는 7.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.37배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 코스피 평균(PER 17.3배, PBR 1.16배)보다 낮다. 아이투자는 상장사 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다. ROE는 5.0%로 25% 미만을 기록했다.

▷ 강관 제조업체, 지난 1분기 실적 개선

휴스틸은 1967년에 설립된 강관 제조 업체다. 강관이란 강철로 만든 파이프로, 건설, 조선, 자동차, 기계 등 산업 전반에 걸쳐 사용된다. 내수용 강관의 주요 수요산업은 건설업과 조선업이며, 수출용 강관의 주요 수요산업은 에너지관련 사업이다.



휴스틸은 지난 1분기에 개선된 실적을 거뒀다. 지난 1분기 연결 매출액은 1690억원으로 전년동기 대비 22% 증가했으며, 영업이익은 214% 급증한 86억원을 기록했다. 내수 실적이 부진한 가운데 수출이 증가했다. 지난 1분기 내수 매출액은 507억원으로 전년동기 대비 3% 감소했지만, 수출은 1182억원으로 같은 기간 36% 증가했다.

매출액 증가로 판매비와 관리비율은 낮아졌다. 판매비와 관리비 세부항목 중에선 ‘수출개별비’가 ‘14년 1분기에 84억원 발생했으나 지난 1분기에 57억원으로 32% 감소했다. 판매비와 관리비율이 ‘14년 1분기 9.7%에서 지난 1분기 7.0%로 낮아졌으며, 영업이익률은 같은 기간 2.0%에서 5.1%로 높아졌다.

순이익 증가율은 영업이익 증가율을 웃돌았다. 지난 1분기 지배지분 순이익은 66억원으로 전년동기 대비 420% 급증했다.

매도가능금융자산 처분이익이 발생해 금융손익이 증가한 영향이다. 휴스틸은 지난 1분기에 매도가능금융자산인 한솔아트원제지㈜와 케이지피㈜ 주식을 전량 처분해, 11억원의 처분이익을 실현했다. 이에 휴스틸은 ‘14년 1분기에 금융순손실 14억원을 기록했지만, 지난 1분기에는 금융순수익 1억5000만원을 기록했다.

여기에 관계기업 지분법이익이 발생해 순이익이 증가했다. 휴스틸은 관계기업인 신안종합리조트㈜의 지분을 25.81% 보유 중이며, ‘14년 1분기 지분법 손실 3억5000만원에서 지난 1분기 지분법 이익 5억3000만원으로 흑자전환했다.