[대가의 선택] 길리건의 '대원제약’

길리건 "기업가치의 추세로 매수 시점을 파악해라"

제임스 길리건은 기업가치의 추세를 파악하는 투자 대가다. 길리건은 밴 캠펜 인베스트먼츠의 주식 운용팀과 60억달러에 이르는 펀드 자산을 성공적으로 이끌었다. 길리건은 회사를 매 분기 지켜보며 수익을 검사한 후 기업가치의 추세가 바뀌는 굴절 시점에 주식을 매입한다. 지난 분기에 회사의 매출이 10% 줄었는데 이번 분기에 매출이 2% 감소했다면 길리건에게는 그 회사를 매수할 기회다.

길리건은 시장이 과거에 보아왔던 것들로만 주식의 가격을 매긴다고 생각한다. 따라서 무언가 좋은 일이 발생할 수 있는 회사의 추세를 찾을 수만 있다면 시장에서 성공할 수 있다. 그는 기업의 수익과 마진을 중요한 지표로 사용한다.

제임스 길리건의 선택 '대원제약'

제임스 길리건은 종목 선정 시 마진율과 재무 건전성에 중점을 둔다. 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이고, 부채비율이 100% 미만이며, 이자수익에서 이자비용을 뺀 값이 양수(+)인 종목을 선호한다.

대원제약은 길리건의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 회사다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 4개 분기 실적 합산) 기준 ROE는 13%로 10% 이상이고, 부채비율은 36%로 100% 미만이다. 이자수익에서 이자비용을 뺀 값은 약 5억9400만원으로 양수(+)를 기록했다. ROE는 연결 지배지분 기준 순이익과 자본총계로 계산했다.

▷ 전문의약품 주력 제약사

대원제약은 1958년 설립된 전문의약품(ETC)을 주로 생산하는 제약사다. 진해거담제, 항궤양제, 고지혈증치료제 등을 제조해 국내 병의원을 대상으로 공급하고 있다. 이들 의약품 제품이 전체 매출 중 92%를 차지한다.

대원제약이 포함된 제약 산업은 신약개발을 위한 연구부터 생산 및 판매 등 모든 과정을 포괄하는 산업으로 신약개발여부에 따라 수익 창출이 가능하다. 하나의 신약개발에는 많은 시간과 비용이 소요되지만, 신약개발에 성공하면 그만큼 해당 회사에 막대한 가치를 제공한다. 또한, 국민의 건강과 복지에 직결되므로 정부의 제도적 규제 아래 관리 및 통제된다.

대원제약은 지난 1분기 기준 연결재무제표 작성대상에 포함된 종속기업으로 딜라이트(67.8%, 이하 지분율)와 큐비츠(100%)를 보유하고 있다. 딜라이트는 보청기를 제조 및 판매하는 기업으로, 2010년에 설립돼 2011년 대원제약 그룹에 편입됐다.

큐비츠는 한국전기연구원에서 신기술창업전문벤쳐기업으로 창립된 회사로, 피부진단기 ‘에코스킨’을 제조 및 판매한다. 2011년에 대원제약 그룹에 편입돼 분기보고서 작성 기준일까지 큐비츠는 종속회사로 분류되었으나, 지난 6월 16일 대원제약에 흡수 합병됐다. 합병 이전 대원제약이 큐비츠의 주식을 100% 소유하고 있었기 때문에 합병에 따른 신주는 발행되지 않았다.

대원제약은 약가인하정책이 시행되고 종속기업을 편입했던 시기인 2011~2012년 전후를 제외하곤 연환산 기준으로 자기자본이익률(ROE)을 지난 10년간 대체적으로 10% 이상을 유지했다. 또한, 부채비율은 2005년부터 100% 이하를 꾸준히 유지했다. 길리건이 주로 참고한 기준을 몇 년간 거의 충족했던 셈이다.



1분기 실적을 반영한 대원제약의 주가수익배수(PER)는 23.7배, 주가순자산배수(PBR)는 3.03배다.