[대가의 선택] 올스타인의 선택 '경남스틸'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

그는 투자운용을 시작하기 전 투자전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 올스타인은 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했기 때문이다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

올스타인의 선택 '경남스틸'

로버트 올스타인은 시장 대비 주가수익배수(PER)가 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상도 그의 종목 선정 기준에 포함된다. 

경남스틸은 올스타인의 종목 선정 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 4개 분기 실적 합산)과 전일 종가로 계산한 이 회사의 PER은 5.3배로 아이투자가 산정한 시장 평균 PER 17배보다 낮으며, PBR은 0.51배로 1.3배 미만이다. 아이투자는 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(연결 지배지분) 합계로 나눠 시장 평균 PER를 계산한다.

부채비율은 120%로 기준(150%)보다 낮으며, 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 4.15%로 기준인 '2.0% 이상'을 충족한다.

경남스틸은 포스코의 가공센터다. 포스코에서 냉연·열연 코일을 공급받아 고객의 주문에 맞춰 가공 및 판매한다. 지난해 매출 비중은 산세코일 36%, 냉연강판 28%이다.

산세코일은 일반 열연강판에 도장성과 내식성을 보완한 제품으로 건자재, 자동차부품, 전기·전자부품, 일반 기계에 사용된다. 냉연강판은 가공성이 우수한 소재로 자동차, 냉장고, 세탁기 등 가정용품에서 산업기기, 각종 건자재에 이르기까지 다양한 용도로 사용된다.

경남스틸의 주요 전방산업은 전자·자동차 부품회사다. 이 회사는 광양과 창원에 공장을 보유하고 있다. 창원은 국내 기계 산업의 중심지로 LG전자 협력사, 한국지엠, 르노삼성자동차 등의 생산라인이 있어 철강 수요가 많은 편이다. 
 
경기 침체에 따른 수요 감소와 중국산 제품과의 경쟁으로 경남스틸의 실적은 부진한 상태다. 올 1분기 매출액은 774억원으로 전년 동기 대비 10% 늘었지만, 영업이익은 17% 감소한 15억원을 기록했다. 순이익은 33% 줄어든 9억원이다. 

이 회사 매출액은 2012년부터 3년 내리 감소세를 지속했다. 지난 3년간(2012~2014) 매출액 감소 폭은 -14%이다. 같은 기간 영업이익과 순이익은 각각 27%와 23% 줄었다. 지난해엔 매출액이 전년 대비 5% 줄었지만, 영업이익이 9% 증가하며 수익성이 개선되는 모습을 보였다. 하지만 철강 수요의 부진이 이어지고 있어 비용 절감 노력 만으로 의미 있는 실적 개선을 이루기는 쉽지 않아 보인다.

다만 흑자 경영의 지속과 꾸준한 배당 지급은 눈길을 끈다. 이 회사는 지난 2000년 이후 영업이익이 매년 흑자를 기록했다. 경기 변동에 따라 증감을 나타냈지만, 손해 보는 장사를 한 해는 단 한 번도 없었다.



경남스틸은 지난 10년간 매년 배당을 한 데다, 2007년부터 계단식으로 배당을 늘렸다. 2006년 150원이던 주당 배당금은 지난해 300원으로 증가했다. 2007년 이후 배당금 줄인 적은 한 번도 없다.

지난해 주당 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 4.15%이다. 현재 국내 주요 은행의 1년 정기예금금리가 1.6%대로 낮아진 점을 고려하면, 시중 금리 대비 매력이 있는 편이다.