[대가의 선택] 윌리엄 밀러의 '진양화학'

"수익성이 뛰어난 평균 이상의 기업을 매수하라"

윌리엄 밀러는 레그 메이슨 밸류 트러스트(Legg Mason Value Trust)의 매니저로 1991년부터 매년 S&P 500(미국 주가지수)보다 높은 실적을 올렸다. 이는 월가의 영웅 피터 린치의 기록을 경신한 것이다. 대학에서 철학을 전공한 밀러는 사업의 미래가치에 주목해 가치투자를 확장해야 한다고 조언했다.

윌리엄 밀러는 기업의 수익성에 주목했다. 우선 영업이익률이 해당 업종에서 평균 이상인 기업을 골랐다. 그런 다음 ROE(자기자본이익률)가 15%를 넘고, 3년간 EPS(주당순이익)가 연평균 10% 이상 성장한 기업을 선별했다. 즉, 업종 내 경쟁력이 있고 절대적인 수익성도 좋은 기업을 찾은 것이다.

또한, 그는 배당수익률도 중요하게 생각했다. 배당수익률이 국채 수익률에 가까운 기업을 매수해 과도하게 고평가된 기업을 피하고 성장하는 기업의 현금 창출력을 가늠하는 잣대로 사용했다.

윌리엄 밀러의 선택 '진양화학'

진양화학은 밀러의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난해 기준 영업이익률은 7.6%로 화학 업종 평균인 3.2%보다 높다. ROE는 17.6%, 5년간 연평균 EPS 성장률은 21%로 모두 밀러의 투자 기준(ROE 15% 이상, EPS 성장률 10% 이상)을 만족한다. ‘14년 배당금과 전일 종가로 산정한 시가배당률은 4.1%다.

진양화학은 PVC 바닥재, 합성피혁, 천막지, 자동차용 원단 등을 만드는 회사다. 최대주주는 진양홀딩스로 지분 65.3%를 보유하고 있다. 진양홀딩스는 지난 2008년 진양화학, 진양산업, 진양폴리의 투자사업 부문이 합병돼 설립된 지주회사다.

진양화학의 주요 제품은 1.8~4.5mm PVC바닥재다. '폴리염화비닐(PVC: Poly Vinyl Chloride)' 바닥재는 PVC와 페이스트 수지가 주원료다. 여기에 안료, 안정제, 가소제 등의 첨가제를 배합해 만든다. 저렴한 비용으로 나무의 고급스러운 분위기를 연출할 수 있는 장점을 가진 제품이다.

1분기 실적 마감일인 이날 오전 11시 16분 현재 진양화학은 아직 1분기 실적을 공시하지 않았다. 이런 가운데 국제 유가 하락에 따른 원가절감이 올 1분기 이뤄졌을 지 주목된다. 

증권업계에 따르면 석유화학제품의 기초 재료인 나프타 가격은 지난 1분기 마지막 주 톤당 550달러를 기록했다. 이는 전년 동기에 비해 약 40% 내린 것이다. 같은 기간 에틸렌 가격도 15% 내려 지난 1분기 마지막 주 톤당 1375달러를 기록했다. 이에 따라 진양화학과 같이 레진, 가소제 등의 석유화학제품을 원재료로 사용하는 업체들은 원재료 매입비용을 전년 동기 대비 아꼈을 것으로 보인다



원재료 비용이 내렸다고 무조건 수익성이 높아지는 것은 아니다. 판매가가 동반 하락 할 수 있기 때문이다. 하지만 진양화학은 지난 2008년 이후 판매가를 꾸준히 인상해 왔다. 따라서 원재료 하락에 따른 비용 절감이 수익성 제고에 도움이 될 가능성이 높은 것으로 보인다. 



저금리 기조가 지속되는 가운데 배당금 인상 추세와 시중금리를 상회하는 시가배당률도 눈길을 끈다. 진양화학은 지난 2011년부터 매년 배당금을 늘렸다. 주당 배당금은 2010년 50원에서 지난해 215원으로 증가했다. 전일 종가 기준 시가배당률은 4.11%다. 이는 평균 1.6%대로 낮아진 국내 4대 은행의 1년 정기예금금리를 2.5%p 가량 웃도는 것이다.



지난해 실적과 전일 종가로 계산한 이 회사의 PER은 11.9배다. PBR과 ROE는 각각 2.09배와 17.5%다.