[V차트 우량주] 노루페인트, 친환경 제품으로 성장

노루페인트는 지난 2006년 노루홀딩스(디피아이)에서 인적 분할된 도료업체로 건축용, 공업용, 자동차 보수용 도료 등을 생산한다. 연결대상 종속기업으로 가전제품 등에 필요한 컬러강판용 도료를 생산하는 노루코일코팅, 페인트 및 도장장비 관련 부자재를 공급하는 칼라메이트를 보유하고 있다. 지난 2012년에는 베트남법인을 설립하며 모바일용 도료 시장에도 진출했다. 노루페인트가 보유한 지분율은 모두 100%다.

지난 2010년부터 유해화학물질관리법 및 취급제한 금지물질에 대한 규정이 강화되는 등 환경규제가 강화됐다. 이 때문에 친환경 프리미엄 페인트의 수요가 점차 늘었다. 노루페인트는 지난 2010년 중금속, 포름알데히드 및 휘발성 유기화합물질을 최소화한 친환경 페인트 ‘내츄럴’, 2011년에는 친환경 프리미엄브랜드 ‘순&수’를 출시하면서 매출액이 점차 증가했다.

매출액에 비해 영업이익은 변동폭이 크다. 이는 국제유가의 영향이 큰 것으로 보인다. 노루페인트의 원재료는 수지류, 안료, 용제 등으로 대부분 원유에서 생산된다. 때문에 국제유가가 오르면 원재료 매입가 상승으로 매출원가율이 높아져 영업이익률이 내려간다. 실제 지난, 2006년부터 연간 평균 두바이유 가격과 매출원가율이 비슷한 추세를 보여 왔음을 알 수 있다.

여기에 지난 2009년에 파생상품 관련 손실, 2012년에는 정기세무조사에 따른 법인세추납액이 발생해 영업이익과 순이익 차이가 벌어졌다. 이후 자회사인 노루코일코팅의 실적이 개선되면서 순이익과 영업이익의 격차는 줄었다. 지난해 기준 노루코일코팅의 매출액은 832억원으로 전년 대비 4%, 순이익은 51억원으로 44%씩 늘었다.



노루페인트는 회사 경영에 차입금을 꾸준히 활용하고 있다. 지난 2009년 1분기 기준 1509억원이었던 차입금은 지난 2010년 4분기 기준 1023억원으로 감소했다. 이후 토지취득, 베트남법인 설립 등으로 지난 2012년 3분기 기준 1711억원으로 다시 늘었다. 지난해 4분기 기준 차입금은 1430억원으로 점차 감소하고 있다. 같은 시기 차입금 비중은 27.6%를 기록 중이다.



차입금을 활용하면서 노루페인트는 꾸준히 이자비용이 발생하고 있다. 지난 2010년부터 지난해까지 매년 90억원 가량의 이자비용이 발생한다. 다만, 지난 2009년 4분기부터 이자보상배율은 1배 이상을 꾸준히 유지하고 있다. 지난해 4분기 기준 이자보상배율은 3.3배로 단기적인 이자비용 상환에는 문제가 없는 상태다.



국제유가 하락에 따른 매출원가율 하락, 자회사 실적 개선 등으로 지배지분 순이익이 늘어 노루페인트의 자기자본이익률(ROE)도 점차 상승하고 있다. ROE는 지난 2013년 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 1.61%에서 지난해 4분기 연환산 기준 6.36%로 상승했다. ROE가 오르면서 주당순이익(EPS)도 상승하고 있다. 같은 기간 EPS는 173원에서 750원으로 높아졌다. 주가도 상승세다. 지난 2013년 3월 29일 종가기준 5350원에서 지난 3월 31일 종가기준 1만1850원으로 2배 이상 상승했다.



다만, 주가가 상승하면서 배당매력은 줄었다. 노루페인트는 지난 2011년부터 지난해까지 주당배당금 200원을 동일하게 배당하고 있다. 주가가 상승하면서 시가배당률은 지난 2011년 기준 6.7%에서 지난해 기준 2.2%로 낮아졌다.