[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '삼일기업공사'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

삼일기업공사는 휘트먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 15일 종가 기준 시가총액이 294억원으로 1000억원 미만인 소형주에 속하고, 4분기 말 기준 부채비율은 25%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다. 또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 432억원으로 시총의 147%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 통과했다.

▷ 종합건설사, 지난해 실적 개선

삼일기업공사는 1958년에 설립된 종합건설사다. 주요공사로는 건축공사, 토목공사, F.E.D공사 등이 있다. 건축공사에는 학교, 병원, 공장, 빌딩, 기숙사, 군부대 공사 등 관발주공사 및 민간발주공사가 있다. 토목공사는 도로, 항만 등의 공사이며, F.E.D공사는 주한 미군이 발주하는 미군부대공사다. 지난해 매출비중은 건축공사 84%, 토목공사 9%, F.E.D 공사가 6%다. 대한건설협회에 따르면 삼일기업공사의 2013 기준 도급순위는 148위다.

삼일기업공사는 지난해 개선된 실적을 거뒀다. 지난해 매출액은 650억원으로 전년대비 107% 급증했고, 영업이익은 같은 기간 67% 증가한 10억원을 기록했다. ‘13년에 신규로 수주했던 공사가 진행되며 지난해 매출이 증가한 것으로 보인다. ‘13년에 발생한 신규수주액은 390억원으로 전년대비 55% 증가했고, '13년 말 계약잔액은 439억원으로 전년대비 64% 증가했다. 실제 삼일기업공사는 계약잔액이 약 1년의 시차를 두고 매출액에 반영되는 흐름을 보였다.



지난 4분기만 떼어 놓고 보면 실적 증가세가 더욱 두드러진다. 지난 4분기 매출액은 246억원으로 전년동기대비 273% 증가했으며, 영업이익은 6억원을 기록하며 흑자전환했다.

▷풍부한 순현금과 양호한 재무구조

삼일기업공사는 풍부한 순현금을 보유해 눈길을 끈다. 순현금은 현금성자산에서 차입금을 뺀 금액으로, 지난해 말 기준 순현금은 348억원이다. 이는 전일 시가총액의 81%에 달하는 금액이다. 삼일기업공사는 풍부한 순현금을 바탕으로 10년간 10억원 이상의 이자수익을 냈다.



삼일기업공사는 양호한 재무구조를 가지고 있다. 지난 10년간 부채비율 50%미만, 유동비율 200% 이상을 꾸준히 유지했다. 일반적으로 부채비율 100%미만, 유동비율 100%이상이면 재무구조가 양호하다고 판단한다. 지난해 기준 부채비율은 25%이며 유동비율은 474%이며, 차입금은 없다.