[대가의 선택] 제임스 길리건의 '동국제약'

길리건 "기업가치의 추세로 매수 시점을 파악해라"

제임스 길리건은 기업가치의 추세를 파악하는 투자 대가다. 길리건은 밴 캠펜 인베스트먼츠의 주식 운용팀과 60억달러에 이르는 펀드 자산을 성공적으로 이끌었다. 길리건은 회사를 매 분기 지켜보며 수익을 검사한 후 기업가치의 추세가 바뀌는 굴절 시점에 주식을 매입한다. 지난 분기에 회사의 매출이 10% 줄었는데 이번 분기에 매출이 2% 감소했다면 길리건에게는 그 회사를 매수할 기회다.

길리건은 시장이 과거에 보아왔던 것들로만 주식의 가격을 매긴다고 생각한다. 따라서 무언가 좋은 일이 발생할 수 있는 회사의 추세를 찾을 수만 있다면 시장에서 성공할 수 있다. 그는 최고의 투자는 쓸모 없는 회사를 사는 것이 아니라 길을 잃었거나 인기가 떨어진 회사를 사는 것이라고 말한다. 길리건은 기업의 수익과 마진을 중요한 지표로 사용한다.

제임스 길리건의 선택 '동국제약'

제임스 길리건의 종목 선정기준은 최근 실적이 좋아지고 있으며 마진율이 좋고 재무가 건전한 기업이다. 최근 5년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 8%이상 15% 미만에 해당하며, 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이어야 한다. 부채비율이 100% 미만, 이자수익에서 이자비용을 뺀 값이 양수(+)를 기록하면 재무구조가 양호한 것으로 판단했다.

동국제약은 길리건의 투자 기준을 만족하는 기업 중 회사다. 지난 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 지난 5년간 연평균 EPS 성장률은 9%, ROE는 10.5%로 기준을 충족한다. 지난 3분기 말 기준 부채비율은 36%로 100% 미만이다.

지난해 3분기 말 기준 차입금은 17억원으로 총자산의 0.7%에 불과하고, 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산)은 500억원이다. 순현금자산(현금 및 현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 483억원으로 전일 시가총액의 15%에 해당한다. 이자수익에서 이자비용을 뺀 값은 8억원 가량으로 양수(+)를 기록하고 있다. 아직 지난해 4분기 실적을 발표하지 않아 지난 3분기 재무제표를 기준으로 했다.

동국제약은 1968년 설립된 제약사로 지난 2007년 5월 코스닥 시장에 상장했다. 일반의약품, 전문의약품, 원료의약품, 건강식품 사업부를 보유하고 있다. 매출 비중('14년 3Q 누적)은 정제(인사돌, 훼라민큐 등) 36%, 수액제(조영제, 전신마취제, 항암제 등) 26%, 상품(오메가 3 등 건강기능식품) 16%이다. 



공시된 실적 기준으로 가장 최근인 지난해 3분기 이 회사의 연결 매출액은 583억원으로 전년 동기 대비 약 7% 늘고, 영업이익은 6% 증가한 78억3300만원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 10.6% 감소한 63억4700만원이다.

매출액과 영업이익은 지난해 1분기부터 3분기 연속으로 전년 동기에 비해 증가했다. 상반기 매출 증가율이 1%에 그쳤던 정제 매출액이 전년 동기 7% 늘어난 637억원을 기록하며 매출이 회복세로 돌아섰다. 정제 사업부의 대표 품목은 '인사돌(잇몸질환치료제)'이다. 인사돌의 효능에 관한 이슈에도 최근 매출에는 큰 타격이 없었던 것으로 보인다.

지난 2013년 12월 한 지상파 방송의 프로그램 방영을 계기로 인사돌의 효능에 대한 의문이 제기됐다. 원개발사인 프랑스 제약사가 시판을 중단하고 의약품이 아닌 건강기능식품으로 허가를 변경한 사실이 알려졌다. 이에 따라 동국제약은 식품의약품안전처의 권고사항을 받아 임상실험을 진행해 그 결과를 보고할 예정이다.

지난해 3분기 동국제약은 인사돌플러스정를 새로 출시했다. 관련 업계에선 이를 성분 이슈가 붉어지자 잇몸약 시장 수성을 위해 취한 조치로 보는 의견이 있다. '재평가 결과가 나오기 전까지 인사돌플러스정으로 인사돌 시장을 대체하고, 만에 하나 인사돌의 일반의약품 허가가 취소되면 인사돌플러스로 시장을 유지하려는 의도'라는 분석이 있다.

인사돌은 동국제약 매출의 30% 가량을 차지하는 대표 품목이다. 따라서 인사돌의 임상재평가 결과와 인사돌플러스정의 매출 추이가 향후 동국제약 기업가치에 중요한 영향을 줄 것으로 전망된다. 

인사돌 시장 수성을 위한 노력과 더불은 동국제약은 사업 확장을 진행 중이다. 지난 2013년엔 인수한 종속기업 디케이메디비젼을 통해 콘택트렌즈 사업을 하고, 오메가3 등의 건강기능식품을 판매하고 있다. 오메가3 등 건강기능식품 매출이 포함된 '상품'의 지난해 3분기 누적 매출액은 전년 동기 대비 8% 늘어난 295억5600만원을 기록했다.