[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '삼현철강'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨 했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '삼현철강'

삼현철강은 드레먼의 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 지난해 실적 기준 주가수익배수(PER)는 4.8배, 주가순자산배수(PBR)는 0.48배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장평균치(PER 15.7배, PBR 1.05배)보다 낮다. 아이투자는 상장종목 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다.  또한, 2014년 배당금으로 산정한 시가배당률은 3.75%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 9.9%로 25%미만이다.

삼현철강은 POSCO(이하 '포스코')의 강판 대리점이다. 포스코가 생산한 열연제품과 후판 등을 매입·가공해 조선, 건설 등 전방산업에 공급한다. 또한, 이 회사는 현대제철에서 생산한 형강제품을 매입해 판매하는 사업도 한다.

지난해 4분기 삼현철강의 매출액은 588억원으로 전년 동기 대비 5% 늘고, 영업이익은 177% 급증한 29억7400만원을 기록했다. 순이익은 흑자로 돌아서 27억9200만원을 기록했다. 판매가 하락으로 마진이 축소되는 가운데 비용 절감으로 실적이 개선된 것으로 보인다. 사업보고서의 '비용별 성격별 분류'에 따르면 기타비용은 지난해 3분기 누적 33억9700만원으로 전년 동기에 비해 58% 감소했다.  

최근 분기 실적 개선을 이뤘지만, 의미 있는 수준의 실적 개선이 지속되기는 쉽지 않아 보인다. 주요 전방산업인 건설과 조선 경기가 침체된 가운데 중국발 공급 과잉으로 경쟁도 심화되고 있기 때문이다.

다만 업황이 부진한 가운데 삼현철강이 보여온 '꾸준함'은 눈길을 끈다. 이 회사는 지난 2000년 이후 영업이익이 매년 흑자를 기록했다. 경기 변동에 따라 증감을 나타냈지만, 손해 보는 장사를 한 해는 한 번도 없었다.  



배당 역시 꾸준함을 유지했다. 삼현철강은 지난 10년간 매년 배당금을 지급했다. 배당금을 전년 대비 줄인 적은 한 해도 없다. 주당 배당금은 계단식으로 늘어나 지난 2003년 60원에서 지난해 150원으로 확대됐다. 현재 주가 기준 시가배당률은 3.75%다. 이는 1% 후반 대로 낮아진 주요은행의 1년 정기예금금리를 약 1.8%p 웃도는 점이다. 

최근 현금성 자산은 늘어난 반면 차입금은 감소해 순현금자산 규모가 확대된 점도 눈길을 끈다. 지난해 3분기 말 기준 삼현철강의 순현금자산(현금 + 단기금융자산 - 총차입금)은 306억원이다. 이는 현재 시가총액의 48%에 해당하는 것이다.