[즉시분석] 경동가스, 주가 하락에 한국밸류 지분 확대...배경은?

경동가스 주가가 하락세를 지속 중인 가운데 한국투자밸류자산운용(이하 '한국밸류)이 이 회사 지분을 늘린 것으로 나타났다.

26일 증권업계에 따르면 이 회사 주가는 지난 9월 11일 장중 13만3000원으로 사상 최고가를 기록한 후 하락세를 지속했다. 이날 오후 2시 4분 현재 주가는 9만7000원으로 사상 최고가 대비 27% 내린 상태다.

반면 한국밸류는 이 기간 지분을 늘린 것으로 나타났다. 금융정보 제공업체인 와이즈에프엔에 따르면 주가 하락기(2014.9.11~2015.1.23) 동안 한국밸류는 경동가스 주식 7만4579주(지분 2.1%)를 사들였다. 이에 따라 지분율은 12%에서 14.1%로 높아졌다. 해당 지분율은 일임계약 보유분 1.8%를 포함한 것이다. 

최근 진행된 주가 하락은 9월 11일 사상 최고가 기준으로 1년간 상승률이 거의 50%에 이르는 데다, 실적 부진이 맞물린 결과로 보인다. 

경동가스의 지난해 3분기 누적 매출액은 1조8334억원으로 전년 동기 대비 6% 줄고, 영업이익은 20% 감소한 295억원을 기록했다. 이는 실적 성장을 이끌어 왔던 산업용 가스 판매량이 감소로 돌아선 탓으로 풀이된다. 지난해 3분기 누적 산업용 가스 판매량은 16억9500만 입방미터로 전년 동기에 비해 14% 감소했다. 석유화학, 조선업 부진으로 울산 지역 산업 가동률이 전년에 비해 낮아진 영향으로 보인다.



언론보도에 따르면 산업통상자원부는 올해 1월 1일부터 도시가스 요금을 종전 대비 평균 5.9% 인하했다. 판매량이 감소한 가운데 판매가도 인하된 것으로 추정된다. 당분간 매출 확대에는 어려움이 있는 셈이다. 이에 따라 당분간 이익 개선의 관건은 비용 절감과 판매량 회복이 될 것으로 보인다.

다만 이 같은 상황에서 경동가스가 시가총액과 비교해 상당한 규모의 현금자산을 보유한 점은 눈길을 끈다. 지난해 3분기 말 기준 이 회사의 순현금(현금 + 현금성자산 - 총 차입금)은 3022억원으로 현재 시가총액 3536억원의 89%에 이른다.

지역독점인 도시가스 사업자로 영업이익이 꾸준히 흑자를 기록하고 있고, 영업활동현금흐름도 꾸준히 양수(+)를 유지해 왔다. 이에 따라 이 경동가스의 순현금자산은 향후에도 증가세를 보일 것으로 전망된다.



경동가스는 1977년 설립된 울산연탄을 모태로 하는 도시가스 회사다. 경상남도 울산시와 양산시를 주 공급지역으로 하고 있으며, 지난해 8월 누적 기준 국내 점유율은 12%이다.

울산 지역은 국내 최대 산업지역으로 조선, 자동차, 석유화학 단지가 위치하고 있어 산용업 가스 수요가 많다. 이러한 입지 조건의 영향으로 경동가스는 일반적인 도시가스 업체와 달리 산업용 가스 매출 비중이 높다. 지난해 3분기 누적 기준 매출 비중은 산업용 가스 85%, 가정용 가스 10%이다. 

도시가스 사업은 정부정책에 의해 지역별 독점 구조를 이루고 있다. 부산·경남 지역은 경동가스(울산·양산시 전역), 부산가스(부산시 전역), 경남에너지(마산, 창원, 김해), 지에스이(사천 지역)가 지역을 분할해 사업을 하고 있다.

도시가스 사업은 지역 독점인데다가, 생활 필수재 사업이기 때문에 경기민감형 사업과 비교해 실적이 안정적이라는 매력이 있다. 다만, 국가기간 산업으로 정부가 판매가에 영향력을 행사하는 점은 리스크다.

이 회사의 현재 PER은 6.3배다. PBR과 ROE는 각각 0.64배와 10%다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 10%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 경동가스의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 16점으로 전체 상장기업 중 184위(상위 10%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI 밸류에이션 점수는 1점으로 낮게 나왔다. 현재 PER이 6.3배로 과거 5년 평균인 6.1배보다 상대적으로 높은 점 등이 반영됐다. PER은 지난해 연환산 실적(최근 4개 분기의 실적 합산치) 기준으로 계산했다. 
 
주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.