[대가의 선택] 길리건의 '경동가스'

길리건 "기업가치의 추세로 매수 시점을 파악해라"

제임스 길리건은 기업가치의 추세를 파악하는 투자 대가다. 길리건은 밴 캠펜 인베스트먼츠의 주식 운용팀과 60억달러에 이르는 펀드 자산을 성공적으로 이끌었다. 길리건은 회사를 매 분기 지켜보며 수익을 검사한 후 기업가치의 추세가 바뀌는 굴절 시점에 주식을 매입한다. 지난 분기에 회사의 매출이 10% 줄었는데 이번 분기에 매출이 2% 감소했다면 길리건에게는 그 회사를 매수할 기회다.

길리건은 시장이 과거에 보아왔던 것들로만 주식의 가격을 매긴다고 생각한다. 따라서 무언가 좋은 일이 발생할 수 있는 회사의 추세를 찾을 수만 있다면 시장에서 성공할 수 있다. 그는 최고의 투자는 쓸모 없는 회사를 사는 것이 아니라 길을 잃었거나 인기가 떨어진 회사를 사는 것이라고 말한다. 길리건은 기업의 수익과 마진을 중요한 지표로 사용한다.

제임스 길리건의 선택 '경동가스'

제임스 길리건의 종목 선정기준은 최근 실적이 좋아지고 있으며 마진율이 좋고 재무가 건전한 기업이다. 최근 5년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 8%이상 15% 미만에 해당하며, 자기자본이익률(ROE)은 10% 이상이어야 한다. 부채비율이 100% 미만, 이자수익에서 이자비용을 뺀 값이 양수(+)를 기록하면 재무구조가 양호한 것으로 판단했다.

경동가스는 길리건의 조건에 부합하는 회사다. 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준 지난 5년간 연평균 EPS 성장률 14.6%, ROE는 10.08%로 기준을 충촉한다. 3분기 말 기준 부채비율은 87.7%로 100% 미만이다. 또한 차입금은 139억원, 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산)은 3161억원으로, 여기서 이자비용 8억원, 이자수익이 102억원 가량 발생한다. 즉 이자비용에서 이자수익을 뺀 값이 94억원으로 양수를 기록하고 있다.

경동가스는 1977년 설립된 울산연탄을 모태로 하는 도시가스 회사다. 경상남도 울산시와 양산시를 주 공급지역으로 하고 있으며, 지난해 8월 누적 기준 국내 점유율은 12%이다.  

울산 지역은 국내 최대 산업지역으로 조선, 자동차, 석유화학 단지가 위치하고 있어 산용업 가스 수요가 많다. 이러한 입지 조건의 영향으로 경동가스는 일반적인 도시가스 업체와 달리 산업용 가스 매출 비중이 높다. 지난해 3분기 누적 기준 매출 비중은 산업용 가스 85%, 가정용 가스 10%이다.

도시가스 사업은 정부정책에 의해 지역별 독점 구조를 이루고 있다. 부산·경남 지역은 경동가스(울산·양산시 전역), 부산가스(부산시 전역), 경남에너지(마산, 창원, 김해), 지에스이(사천 지역)가 지역을 분할해 사업을 하고 있다.

도시가스 사업은 지역 독점인데다가, 생활 필수재 사업이기 때문에 경기민감형 사업과 비교해 실적이 안정적이라는 매력이 있다. 다만, 국가기간 산업으로 정부가 판매가에 영향력을 행사하는 점은 리스크다.

▷ 산업용 가스 판매 증가로 이익 규모 확대
..최근 부진은 리스크

경동가스의 영업이익은 2010년 이후 큰 폭의 성장을 이뤘다. 2010년 이전엔 200억원~250억원 정도에 머물렀지만, 지난해 3분기 연환산 기준 약 400억원으로 증가했다. 2011년과 2012년엔 500억원대로 규모가 확대되기도 했다.

산업용 가스 판매량이 영업이익 증가를 견인했다.  2009년 연간 9억7300만 입방미터(m³)였던 산업용 가스 판매량은 지난해 3분기 연환산 기준 23억8200만 입방미터로 145% 급증했다. 자동차, 석유화학 제품의 수출 증가에 따른 고객사 가동률 상승과 S-Oil로의 신규 공급으로 판매량이 크게 늘었다.

다만 산업용 가스 판매량은 최근 감소세를 나타냈다. 지난해 3분기 누적 판매량은 16억9500만 입방미터로 전년 동기에 비해 14% 감소했다. 석유화학, 조선업 부진으로 울산 지역 산업 가동률이 전년에 비해 낮아진 영향으로 풀이된다.



판매량 감소의 영향으로 경동가스의 지난해 3분기 누적 매출액은 전년 동기 대비 6% 감소한 1조8334억원을 기록했다. 언론보도에 따르면 산업통상자원부는 올해 1월 1일부터 도시가스 요금을 종전 대비 평균 5.9% 인하했다. 판매량이 감소하는 가운데 판매가도 인하된 것으로 추정된다. 당분간 매출 확대에는 어려움이 있는 셈이다. 이에 따라 당분간 이익 개선의 관건은 비용 절감과 판매량 회복이 될 것으로 보인다.



경동가스는 시가총액과 비교해 상당한 규모의 현금자산을 보유 중이다. 지난해 3분기 말 기준 순현금(현금 + 현금성자산 - 총 차입금)은 3022억원으로 현재 시가총액 3536억원의 85%에 해당한다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 11%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 경동가스의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 16점으로 전체 상장기업 중 186위(상위 11%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

밸류에이션 점수는 1점으로 낮은 평가를 받았다. 현재 PER이 6.8배로 과거 5년 평균인 6.1배보다 높은 점 등이 반영됐다.


주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.