[대가의 선택] 올스타인의 선택, '경남스틸'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 꼽힌다.

그는 투자운용을 시작하기 전 투자전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 올스타인은 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 얘기를 하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각하기 때문이다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가돼 있는 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격으로, 그에게 있어 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

올스타인의 선택 ‘경남스틸'

로버트 올스타인의 종목 선정 기준은 시장대비 주가수익배수(PER)가 낮고 자산 대비 프리미엄은 30% 미만이어야 한다. 즉, 주가순자산배수(PBR) 1.3배 미만인 기업을 선호한다. 또한 부채비율이 150% 이하고 배당수익률은 2% 이상이어야 한다.

올스타인의 기준에 따라 고른 기업 중 오늘 소개할 종목은 경남스틸이다. 지난 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적 기준  경남스틸의 PER은 5.3배로 아이투자가 산정한 시장 평균 PER 15.4배보다 낮은 수준이며, PBR 또한 0.52배로 1.3배 미만이다. 부채비율은 78.6%로 기준(150%)보다 낮으며, 지난 2013년 배당수익률은 3.8%다. 아직 2014년 결산 배당금을 공시하지 않아 2013년을 기준으로 했다.

▷ 포스코의 가공센터

경남스틸은 포스코의 가공센터다. 포스코에서 냉연과 열연 코일을 공급받아 고객의 주문에 맞춰 가공·판매한다. 경남스틸의 지난 2013년 시장 점유율(매출액 기준)은 7.4%를 기록했다.

주요 수요처는 전자·자동차 부품회사다. 경남스틸은 광양과 창원에 공장을 보유하고 있다. 창원 지역은 국내 기계 산업의 중심지로 LG전자, 한국지엠, 리노삼성자동차 등의 생산라인이 있다. 따라서 경남스틸의 매출은 이들 주요 고객사의 업황에 영향을 받는다.

경기 부진 속에서 경남스틸은 지난해 비교적 선방한 실적을 기록했다. 지난해 3분기 누적 매출액은 2147억원으로 전년 동기 대비 6% 줄었지만, 영업이익은 71억9300만원으로 전년 동기 대비 0.4% 주는 데 그쳤다.

이는 비용 절감으로 수익성이 개선된 덕이다. 지난해 3분기 누적 기준 '매출에서 제품제조 비용이 차지하는 비중'은 72.3%로 전년 동기보다 1.9%p 낮아졌고, '매출에서 원재료 비용이 차지하는 비중'은 19.1%로 1.4%p 내렸다. 원재료 구입 비용과 가공비용이 모두 줄어든 셈이다.



최근 수익성이 선방한 모습을 보였지만, 이 회사 매출액은 2011년부터 감소세를 나타내고 있다. 연환산 기준(최근 4개 분기 합산) 매출액은 지난 2011년 3분기 3383억원에서 지난해 3분기 2917억원으로 14% 감소했다. 철강 수요의 부진이 이어지고 있어 단기적인 비용 절감 노력 만으로 의미 있는 실적 개선을 이루기는 쉽지 않아 보인다.

다만 영업이익이 꾸준히 흑자를 기록한 점은 눈길을 끈다. 이 회사는 지난 2000년 이후 영업이익이 매년 흑자를 기록했다. 경기 변동에 따라 증감을 나타냈지만, 손해 보는 장사를 한 해는 단 한 번도 없었다.

경남스틸은 지난 10년간 매년 배당을 했다. 지난 2006년부터는 주당 배당금을 계단식으로 올렸다. 2006년 150원이던 주당 배당금은 2007년 200원으로 인상됐고, 지난 2011년 250원으로 확대된 후 2013년까지 같은 금액이 유지됐다. 지난 2013년 배당금과 현재 주가(7100원)를 기준으로 계산한 시가배당률은 3.52%다.  현재 국내 주요 은행의 1년 정기예금금리가 2% 내외인 점을 고려하면 시중금리 대비 매력이 있는 편이다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 20%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 경남스틸의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 14점으로 전체 상장기업 중 351위(상위 20%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 낮아 저성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.
 
밸류에이션 점수는 1점으로 낮은 평가를 받았다. 이는 현재 PER이 5.3배로 과거 5년 평균인 4.9배보다 높은 점 등이 반영된 결과다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.