[대가의 선택] 로널드 뮬렌캠프의 '에스텍'

뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프에 따르면 투자는 농사를 짓는 것과 비슷하다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 주식을 농사로, 채권을 땅으로 비유한다. 땅만 보유하는 것보다 작물을 키우 듯 주식을 소유하는 것이 수익률 측면에서 더 좋다고 말한다. 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만, 일정 기간이 지난 후에는 만족할 만한 성과를 안겨준다는 것이 그의 주장이다. 뮬렌캠프는 기후도 중요시한다. 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 그는 기후에 따라 주식과 채권 비중을 조절한다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래되기 때문이다. 그는 최고 회사들을 가격이 떨어질 때까지 기다리면 다른 좋은 기회를 놓칠 수 있다고 조언한다.

뮬렌캠프의 선택 '에스텍'

뮬렌캠프는 ROE가 꾸준히 15% 이상을 기록하는 기업을 선호한다. 여기에 주가순자산배수(PBR)가 2.5배 미만인 기업을 매수 대상으로 삼는다. 또한 재무 건전성을 보기 위해 부채비율이 150% 미만인지 확인한다.

에스텍은 뮬렌캠프의 종목 선정 요건에 만족하는 기업 중 하나다. 지난 3분기 실적까지 반영한 최근 5년 평균 ROE가 19.08%로 기준인 15%를 넘는다. 22일 종가 기준 PBR은 1.1배로 2.5배 미만이다. 또 3분기 말 기준 부채비율은 43%로 150%보다 낮다.

▷ LG이노텍에서 분사한 스피커 제조업체

에스텍은 1999년 LG이노텍에서 분사한 스피커 제조업체다. 에스텍의 스피커는 자동차, TV 및 가전제품 등에 사용된다. 올해 3분기 누적 기준 매출 구조를 살펴보면 자동차용 49%, TV용 38%, 기타 13%으로 구성돼 있다. 자동차용 스피커는 현대·기아차 등 국내 완성차 업체에, TV용 이어폰은 LG전자와 소니 등에 납품된다.

에스텍은 올해 개선된 실적을 거뒀다. 지난 3분기까지 연결 기준 매출액은 2079억원으로, 전년 동기 대비 28% 늘었다. 영업이익은 71% 증가한 159억원을, 연결 지배기준 순이익은 48% 늘어난 119억원을 각각 기록했다. TV용 스피커가 실적 개선을 주로 이끌었다. 월드컵과 같은 스포츠 이벤트 등으로 TV판매량이 늘어난 영향으로 풀이된다. 여기에 이어폰 주문자상표부착 생산 OEM 등이 포함된 기타 및 부품 매출액도 한 몫 했다.



향후 전망도 긍정적으로 보인다. 올해 3분기 수주잔고는 628억원으로, 전년 동기 대비 41% 늘었다. 또한 회사측에 따르면 스마트폰용 커널 헤드폰, 인이어, 프리미엄 급의 제품이 상품화 완료된 상태다. 이에 따라 추가적으로 공급 물량이 늘어날 수도 있다.

이런 가운데 에스텍은 배당 매력도 있다. 에스텍은 최근 5년간 배당성향 20%를 유지했다. 지난해 주당 배당금은 280원으로, 시가배당률은 4.5%다. 지난해 연간 배당금만 유지된다고 가정할 경우, 전일(22일) 종가에서 기대할 수 있는 배당률은 2.8%다.