[대가의 선택] 켄트 시몬스의 '진양제약'

시몬스 "좋은 산업에 집중하라"

켄트 시몬스는 특정 산업에 집중된 포트폴리오를 즐기는 투자 대가다. 그가 운용하는 노이버거 포커스 펀드는 회사 약관에 6개 산업 내의 주식들만 보유하도록 돼 있다. 게다가 시몬스는 6개보다 적은 산업들을 포트폴리오에 포함시키기도 한다. 그는 성장률이 시장보다 높으면서 주가수익배수(PER)가 낮은 회사를 찾는다. 반면 장부가치 대비 낮게 거래되는 주식은 할인될 이유가 있다고 판단해 중요하게 여기지 않는다.

시몬스는 시장에서 수익률이 좋은 주식들 대부분이 같은 산업에 속해 있다고 강조한다. 그는 가격이 매력적인 주식을 찾은 후 같은 산업 내에 똑같이 매력적인 주식이 있는지 확인한다. 시몬스는 개별 회사보다는 산업 전체에 집중한다.

시몬스의 선택 '진양제약'

시몬스는 주당순이익(EPS) 성장률이 10%를 넘고, 주가수익배수(PER)가 시장 평균 대비 낮은 기업을 선호한다. 또한 배당수익률이 2% 이상인 기업을 좋아하고, 재무 건전성을 고려해 부채비율이 150% 이하인 기업을 선호한다.

진양제약은 시몬스의 기준을 충족하는 회사 중 하나다. 과거 3년간 연평균 EPS성장률(2011.2분기와 2014.2분기 연환산 값 비교)은 12%로 10%를 상회한다. PER은 11.02배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 16.13배 대비 낮다. 지난해 시가배당률은 3.2%로 2%를 넘어서고, 올해 2분기 말 기준 부채비율은 23%로 재무 건전성 요건도 만족했다.

▷ 개량 신약 출시로 실적 개선

2006년까지 소화불량 치료제, 갱년기 치료제 등 다양한 제품을 판매하던 진양제약은 2007년부터는 순환계 의약품 중심 제약사로 변모했다. 사노피아벤티스가 개발한 항혈전제 '플라빅스'의 제네릭(복제약)인 ‘크리빅스’를 내놓으면서부터다. 언론에 따르면 ‘플라빅스’는 연간 판매액이 1000억원 내외로 국내에서 판매되는 처방약 중 매출 2위를 기록하고 있었다.

항혈전제는 혈관내에서 피가 뭉쳐 응고하는 혈전 현상을 방지한다. 인공판막 등 심장에 인조 물질을 삽입할 경우 혈전이 발생할 확률이 높다. 심장 내 혈전이 발생하면 곧 사망으로 이어질 수 있어 심장에 수술을 받은 환자는 지속적으로 항혈전제를 복용해야 한다. 출시 첫 해인 2007년 크리빅스는 진양제약 매출의 32%를 차지했다.

이후 2009년까지 크리빅스 매출이 꾸준히 늘어나면서 진양제약의 실적도 개선세를 이어갔다. 또한 상품 및 기타 매출도 꾸준히 늘었다. 2006년에 의료기기 수입업허가, 건강기능식품 수입업허가 및 판매업허가 등을 취득한 영향으로 보인다. 2008년에는 의약품 도매상허가를 받기도 했다.

실적 개선세는 2010년부터 꺾였다. 2010년 크리빅스의 매출이 100억원으로 2009년 대비 45% 급감한 영향이다. 이 결과 매출비중 또한 24.5%로 11.6%P 낮아졌다. 2010년 2월 심뇌혈관질환, 말초동맥성 질환의 혈전 예방 및 치료를 위한 1차 약제로 '아스피린'만 인정하는 개정안이 발효된 영향이다.

제약업계에 따르면 개정안 발효 직후 3월부터 항혈전제 시장은 감소세를 이어갔다. 당시 언론자료에 따르면 2010년 10월 항혈전제 시장규모는 470억원으로 젼년 동월 대비 11% 줄었다. ‘플라빅스’ 매출 또한 18% 감소한 74억원을 기록했다. 이 영향으로 ‘플라빅스’의 제네릭 제품인 ‘크리빅스’ 매출도 감소한 것으로 보인다.



진양제약의 매출은 2012년부터 다시 조금씩 회복됐다. 신제품을 잇달아 출시한 영향이다. 2011년 9월에 중국 넵투누스 파머수티컬사(NEPTUNUS PHARMACEUTICAL COMPANY)와 위식도 역류질환 등 치료에 사용되는 에스졸캡슐 제품 공급계약을 체결했다.

또한 2012년 6월 말 필름형 발기부전 치료제 ‘프리그라’를, 지난해 초 고혈압치료제 ‘올메탄’ 등 개량신약을 내놓은 점도 실적 개선에 보탬이 된 것으로 보인다. 올메탄은 '올메사탄'을 주성분으로 한다. 이 성분은 일본 제약사 다이이찌산쿄에서 생산하고 대웅제약에서 판매중인 고혈압치료제의 원료물질로 지난해 9월까지 특허가 보호됐지만, 진양제약은 개량신약으로 개발해 특허를 회피하고 제네릭보다 한발 앞서 출시할 수 있었다. 지난해 올메탄 생산금액은 13억원 규모로 제약업체 생산량에서 20위를 차지했다.

다만, 매출액과 달리 올해 3분기에 기술개발미 및 지급수수료 등이 대폭 늘어나면서 이익은 꺾였다.

한편, 진양제약은 2005년부터 배당금 100원을 꾸준히 유지했다. 전일(24일) 종가 기준 시가배당률은 2.5%다. 진양제약처럼 배당금이 일정한 회사는 주가가 하락할수록 시가배당률이 높아진다.