[V차트 우량주] 율촌화학, 농심 계열 포장재 제조사

율촌화학은 농심 계열 식품 포장재 제조사다. 농심홀딩스가 특수관계인 포함 지분 64.91%를 보유하고 있다(2014년 2분기 말 기준). 율촌화학의 주력 재품은 플라스틱 필름, 종이, 알루미늄 등 유연성을 가진 재료를 사용해 만든 연포장재이다. 일상에서 흔히 보는 과자 봉지, 라면 봉지가 대표적인 예다.

▷ 계열사 힘입어 매출액 꾸준히 성장

율촌화학의 연포장재는 골판지 박스와 함께 관계사인 농심에 대부분 납품된다. 율촌화학의 매출액은 국내 라면 및 제과 시장의 강자인 농심의 시장 지배력에 힘입어 꾸준히 성장해왔다. 지난 2004년 2409억원이던 매출액은 지난해 4407억원으로 연평균 7%씩 늘었다.



매출액과 달리 이익은 지속적으로 성장하지 못했다. 2004년~2008년까진 판관비가 증가한 영향이다. 2004년 158억원이던 판관비는 2008년 280억원으로 증가했다. 특히 운반비와 급여가 증가했다. 이에 따라 같은 기간 판관비율(판관비/매출액)은 6.6%에서 10.1%까지 높아졌다.

이후 매출원가에 따라 영업이익률이 높아지거나 낮아졌다. 2011년부터 지난해까지 대부분 원재료 가격이 하락하면서 매출원가율이 낮아진 결과, 영업이익률도 증가했다. 다만 올해 상반기 원재료 가격이 대부분 오른 가운데, 제품 가격은 그대로 유지되면서 영업이익률이 3.5%까지 하락했다.



▷ 2011년 전자사업 확대로 유형자산 ↑ & 차입금 ↑

율촌화학은 기존 포장재 사업이 안정적이나, 성장성이 한계가 있어 신규사업인 전자소재 사업에 지속적으로 투자해왔다. 2011년엔 OPP필름 설비투자에 나섰다. 투자금액은 670억원으로, 당시 자기자본의 26.4% 규모였다. 이 결과 OPP필름 생산능력은 2011년 1553만KG → 2012년 2142만KG → 2013년 3240만KG으로 꾸준히 늘었다.



투자에 본격적으로 나선 이후 차입금이 늘었다. 2010년 말 14억원이던 차입금은 올해 2분기 말 1347억원까지 증가했다. 전체 자산에서 차입금이 차지하는 비중 또한 0.4%에서 24.7%로 높아졌다. 다만, 영업이익으로 이자를 갚을 수 있는 능력을 알아볼 수 있는 이자보상배율은 4.6배로 준수한 수준이다.

▷ 이익은 감소, 주가는 상승

최근 이익이 감소하면서 자기자본이익률(ROE) 또한 낮아졌다. 올해 2분기 말 ROE는 4.98%다. 하지만 실적이 개선될 것이란 전망에 주가는 상승했다. 이에 따라 현재 주가순자산배수(PBR)는 1.07배로 5년 평균 PBR 0.85배 대비 높은 수준이다.