[V차트 우량주] 비에이치, 국내 3위 FPCB 제조사

비에이치는 연성인쇄회로기판(FPCB)을 만드는 회사다. 국내 FPCB 시장에서 인터플렉스, 플렉스컴에 이어 시장점유율 3위를 차지하고 있다.

인쇄회로기판(PCB)은 구리 배선이 인쇄된 판으로, 전자기기에서 반도체, 콘덴서 등 각 부품을 서로 전기적으로 연결해주는 핵심부품이다. 전기배선을 효율적으로 설계할 수 있어 전자기기의 크기를 줄이고 성능을 높일 수 있다. 이러한 PCB를 기존 기판형태에서 필름형태로 만든 게 FPCB다. FPCB는 휘어지고 가벼워 소형 전자제품에 필수적이다.

비에이치는 디스플레이용, 터치스크린패널(TSP) FPCB를 주로 생산한다. 경쟁사인 인터플렉스는 다양한 FPCB를 만들며, 플렉스컴은 펜의 위치 및 압력을 감지할 수 있는 FPCB인 디지타이저가 주력이다.

비에이치의 주요 고객은 삼성전자와 LG전자다. 신한금융투자증권에 따르면 삼성전자의 매출비중이 62%로 가장 높고, LG전자 16%, 일진디스플레이 및 에스맥 15%다. 이외 해외 매출이 7%를 차지하고 있다.

▷ 스마트폰 시장 성장..설비투자와 매출 동반 증가

비에이치의 매출액은 2009년 처음으로 1000억원을 넘었다. 2008년 대비 61% 급증한 규모다. 스마트폰 판매량이 늘어나면서 FPCB 수요가 증가한 덕분으로 보인다. 시장조사기관 가트너(Gartner)에 따르면 2009년 스마트폰 판매량은 전년 대비 23.8% 늘어난 1억7240만대다. 반면 전체 휴대폰 판매량은 0.9% 감소했다.

늘어나는 물량을 감당하기 위해 비에이치는 유형자산을 늘리기 시작했다. 2009년 195억원이던 비에이치의 유형자산은 지난해 850억원으로 증가했다. 업계에 따르면 비에이치의 주요 고객사인 삼성전자의 세계 스마트폰 시장 점유율은 2010년 10% 미만에서 2011년 20%, 2012년 30%, 지난해에는 32%로 확대됐다.



이 결과 2009년 1063억원이던 비에이치의 매출액은 지난해 3477억원으로 늘었다. 4년 만에 3배 넘게 늘어난 셈이다. 같은 기간 영업이익은 44억원에서 301억원으로, 연결 지배기준 순이익은 9억원에서 221억원으로 증가했다.

다만 최근 비에이치의 이익은 감소하고 있다. 고객사의 시장점유율이 하락한 영향으로 풀이된다. 시장조사업체 스트래티지애널리틱스(SA)에 따르면 삼성전자의 세계 스마트폰 시장 점유율은 올해 1분기 31.2%를 기록, 전년 동기(32.4%)보다 1.2%P 떨어졌다. 

특히 이익이 줄었다. 1분기 영업이익은 24% 줄어든 44억원을, 연결 지배기준 순이익은 49% 감소한 28억원을 각각 기록했다. 반면 매출액은 773억원으로 전년 동기 대비 4% 늘었다. 차입금에 따른 이자비용과 시설투자로 인한 감가상각비 영향으로 보인다.

▷ 영업으로 벌어들인 현금 + 차입금 → 시설투자

비에이치는 유형자산 투자에 드는 자금을 차입을 통해 보충했다. 유형자산이 늘어나는 시기에 차입금이 늘어났음을 볼 수 있다. 2009년 358억원이던 비에이치의 차입금은 지난해 말 기준 770억원으로 늘었다. 다만, 실적 개선으로 이익잉여금이 늘면서 전체 자산 대비 차입금 비중은 2009년 47.3%에서 37.9%로 낮아졌다.



특히 지난해 유형자산이 대폭 늘었다. 2012년 말 446억원이던 유형자산은 2013년 850억원, 2014년 1분기 1095억원으로 급증했다. 비에이치의 생산능력은 2012년 131만4864㎡에서 지난해 194만7267㎡로 48% 늘었다. 올해 1분기 생산능력은 49만5303㎡로,  2분기~4분기 같은 수준이 유지된다고 가정할 경우 연간 생산능력은 198만1212㎡다.

현금흐름표에서도 투자활동현금흐름이 (-)폭이 커졌음을 볼 수 있다. 같은 기간 영업활동현금흐름과 재무활동현금흐름을 (+)를 기록했다. 즉, 영업으로 번 현금에 차입금을 보태 시설투자를 단행했음을 알 수 있다.

올해 1분기 차입금은 1039억원, 차입금 비중은 42.1%다. 다만 이자보상배율은 5.3배로 높아 영업이익으로 이자비용을 감당하는 데 무리가 없다. 일반적으로 이자보상배율이 5배를 넘으면 안전한 것으로 평가한다.



▷ 스마트폰 성장 둔화 우려로 주가↓

스마트폰 성장 둔화 우려와 최근 이익 감소 영향으로 비에이치 주가는 하락했다. 4월 중순부터 전일(7월 8일)까지 주가하락률은 36%다. 최근 이익이 감소하면서 올해 1분기 비에이치의 연환산(최근 12개월 합산) 주당순이익은 1250원으로 전분기 대비 13% 줄었다.

전일 종가 기준 비에이치의 주가순자산배수(PBR)는 1.34배로 2012년 2분기와 비슷한 수준이다. 올해 1분기 기준 자기자본이익률(ROE)는 21.1%이며, 2012년 2분기 당시 ROE는 19.4%다.



한편 최근 한국투자밸류자산운용(이하 '한국밸류')은 비에이치 지분을 늘리고 있다. 지난 4일 한국밸류는 비에이치 지분 0.08%P를 높였다고 공시했다. 이 결과 지분율은 18.76%로 높아졌다.

가장 최근인 지난 6월 27일 리포트를 제출한 한국투자증권은 비에이치 실적이 다른 휴대폰 부품업체에 비해 상대적으로 선방할 것이라는 의견을 냈다. 이 증권사 박기흥 연구원은 "비에이치의 2분기 매출액이 전분기 대비 9% 증가한 921억원을, 영업이익이 전분기 대비 38% 늘어난 57억원을 각각 기록할 것"으로 추정했다. 주요 고객사의 스마트폰 출하량 중 300달러 이상의 비중이 42%까지 상승해 제품믹스가 개선되고, 경쟁사의 수율 저하로 고객사의 전략 모델내 부품 이원화가 예상보다 지연됐을 것이라는 추정에서다. 다만, 태블릿PC 관련 매출액은 전분기 대비 32% 감소한 73억원으로 전망했다.