[V차트 우량주] 대한제분, '곰표' 밀가루 회사

대한제분은 '곰표' 브랜드로 유명한 밀가루 제조 회사다. 생산된 밀가루는 제과, 제면, 빵, 라면 등에 사용된다. 2013년 기준 시장의 26%를 점유하고 있다.

▷ 영업실적, 원재료 가격과 밀접하게 연관

대한제분은 매출 변동에 비해 이익 변동이 큰 회사다. 2008년과 2011년에는 매출 증가에도 이익이 감소했다가, 이듬해 다시 회복한 모습을 보여주고 있다.

2008년 매출액은 전년 대비 33% 늘었지만, 영업이익과 순이익은 95%, 144% 감소한 180억원과 –133억원을 각각 기록했다.

매출액이 증가한 까닭은 주요 제품인 소맥분 가격이 올랐기 때문이다. 생산량은 전년 대비 11%(7만톤) 감소했지만 가격은 51%(35만원) 상승했다. 하지만 같은 시기 원재료인 원맥 가격은 26만원에서 61만원으로 더 큰 폭(135%)으로 증가해 영업이익이 감소했다.

2011년 이익 감소도 원재료 가격 영향이다. 2011년 원맥 가격은 톤 당 47만원으로 전년 대비 47%(15만원) 상승한 반면 소맥분 가격은 톤당 60만원으로 7%(4만원) 상승에 그쳤다. 이에 영업이익은 -23억원으로 전년 대비 106%(422억원) 감소하며 적자 전환했다.

소맥분과 원맥 가격을 지수로 만들어 비교하면, 스프레드(소맥분 지수 - 원맥 지수)가 (-)를 기록한 2008년과 2011년 영업이익률이 크게 하락한 것을 확인할 수 있다.



대한제분은 원재료인 원맥을 대부분 수입한다. 이에 환율도 순이익에 영향을 주는 요소다. 2008년 순이익 하락 폭이 영업이익보다 컸던 이유는 원/달러 환율 상승으로 외환관련 손실이 발생했기 때문이다. 2008년 외환차손 204억원, 외화환산손실 36억원 등 기타영업외손익이 –149억원 발생했다.

▷ 안전한 재무구조

2013년 부채비율과 유동비율은 각각 21%, 196%로 재무상태는 안전하다. 다만 단기차입금이 2010년 507억원에서 2014년 1분기 현재 851억원으로 341억원 증가했다. 비중은 8.1%에서 12%로 늘어났다. 단기차입금은 원재료 구입 등을 위한 유산스(USANCE) 대금이다.

유산스는 무역대금 결제에 많이 이용되는 기한부 어음이다. 원재료 수입업체인 대한제분은 원재료를 담보로 은행에서 대출을 받아 결제를 한다. 이후 제품을 팔아 대출을 갚는 형식이다.

유산스는 일반 차입금보다 이자율이 낮다. 대한제분의 연간 이자비용을 차입금으로 나눠 이자율을 추정해 보면, 2013년 말 기준 1.05%다.

 2013년 기준 이자보상배율은 17.2배다.

















대한제분의 영업활동현금흐름은 원재료 가격이 급등한 2008년을 제외하고는 꾸준히 (+)를, 투자활동현금흐름은 (-)를 기록하고 있다. 다만 유산스 자금으로 단기차입금이 늘어나며 재무활동현금흐름은 (+)를 기록하고 있다.

매출채권회전일수는 지난 10년간 33일~49일 사이를 유지하고 있다. 일반적으로 매출채권 회전일수는 90일 미만이면 우량하다고 할 수 있다.