[V차트우량주] 삼립식품, 사업영역 확대로 실적 개선

삼립식품은 1945년 삼미당이라는 제과공장에서 시작한 회사로, 현재 SPC그룹의 모태 기업이다. 1959년 삼립산업제과로, 1961년 삼립산업제과공사로 사명을 바꾼 뒤 빵과 비스킷 등을 본격적으로 시작했다.  1968년 주한미군에 빵을 납품하는 군납업체로 등록, 이 해에 사명을 삼립식품공업으로 변경했다.

1960년대 후반부터 고려당, 태극당, 뉴욕제과 등 베이커리 업체들이 등장하기 시작했다. 이에 대응하기 위해 삼립식품은 1972년 케이크 등 고급 빵을 만드는 한국인터내셔날식품(현 샤니)를 세웠다. 이후 샤니는 창업자 허창성 회장의 차남이 경영을 맡으면서 삼립식품에서 독립했다. 삼립식품은 장남이 경영을 맡았다.

삼립식품이 리조트 사업 등 관련성이 적은 부문으로 사업을 무리하게 확대하면서 1997년 법정관리에 들어갔다. 이때 샤니가 삼립식품을 인수하게 됐다. 현재는 허 회장 일가가 샤니와 파리크라상의 최대주주며, 삼립식품은 파리크라상의 종속기업으로 편입돼 있다.

▷ 인수로 실적 개선

샤니와 삼립식품은 비슷한 사업을 해왔다. 경쟁 심화로 삼립식품의 영업이익률은 2008년부터 꾸준히 낮아졌다. 2007년 7%이던 영업이익률은 2010년에 2%를 기록했다.

이에 SPC그룹은 계열사인 삼립식품과 샤니의 공장 및 부서 통합을 추진했다. 같은 공정을 지닌 비슷한 빵을 양산(대량생산)하면서도 각 사별로 공장을 나눠 운영하는 것은 비효율적이라는 판단에서다. 특히 삼립식품과 샤니의 주력상품인 호빵은 같은 공정임에도 불구하고 양사가 별도 공장에서 생산해 각자의 브랜드로 판매하고 있었다.

추진 결과 지난 2011년 2월 삼립식품은 샤니의 영업 중 제조업을 제외한 판매업 및 그와 관련된 제품개발부문을 포함한 영업권을 양수받았다고 공시했다. 이를 통해 중복되는 매출거래처와 영업조직을 단일화해 물류비와 인건비를 줄일 수 있다고 밝혔다. 이 결과 2010년까지 2000억원대를 유지하던 삼립식품의 매출액은 2011년 6000억원대로 급증했다. 특히 2010년 1582억원이던 제빵부문 매출액은 2011년 3711억원으로 2배 넘게 늘었다.

사업영역을 확대한 것도 실적 개선을 이끌었다. 삼립식품은 2006년 떡 판매점 '빚은'을 시작으로 프랜차이즈 사업을 시작했다. 이후 베어커리 '따삐오', '르뽀미에', 우동 전문점 '사누끼보레' 등 프랜차이즈 브랜드를 늘리고 있다. 2010년부터는 고속도로 휴게소 운영사업에도 진출했다.

특히 식품소재 및 유통 사업부문이 최근 실적 개선을 이끈 것으로 보인다. 2012년 1520억원이던 식품소재부문 매출액은 지난히 2337억원으로 54% 급증했다. 식품유통사업 매출액도 42% 늘어난 849억원을 기록했다. 삼립식품은 2012년부터 사업부문을 제빵, 식품소재, 식품유통, 프랜차이즈, 기타 5부문으로 나누기 시작했다.

이전과 비교하기 위해 식품소재, 식품유통, 프랜차이즈 등을 기타로 분류하면 2010년 846억원이던 기타사업 매출액은 지난해 4869억원으로 약 6배 가량 늘어나며, 주요 사업인 제빵사업의 매출액을 넘었다. 매출에서 차지하는 비중도 31%에서 50%로 높아졌다.



연결대상 종속회사를 늘린 것도 실적 개선에 보탬이 된 것으로 보인다. 2011년에는 전란을 생산해 판매하는 에그팜을, 2012년에는 제분업체인 밀다원을 편입했다. 지난해 7월에는 빵·샌드위치용 육가공업체인 알프스 식품을 인수했다. 최근에 편입한 3곳 모두 식품소재사업을 하는 기업이다.



이 결과 2010년 2693억원이던 삼립식품의 매출액은 지난해 9680억원으로 259% 급증했다. 같은 기간 영업이익은 223% 늘어난 207억원을, 연결 지배기준 순이익은 243% 증가한 220억원을 기록했다.



매출액이 늘어나면서 고정비 성격이 강한 판관비 비중은 점차 감소하고 있다. 반면 매출원가율은 높아지는 추세다. 2010년까지 70% 수준이던 매출원가율은 지난해 77%까지 높아졌다. 판관비율은 21%까지 낮아졌다.

▷ 차입금으로 인수&증설

자회사 인수를 위해 삼립식품은 차입금을 늘렸다. 꾸준히 감소해 2010년 55억원을 기록했던 차입금은 지난해 말 650억원까지 증가했다. 전체 자산에서 차지하는 비중도 2.4%에서 15.8%로 높아졌다. 이에 같은 기간 2억원이던 이자비용도 32억원으로 증가했다.



차입금과 함께 유형자산이 늘었다. 자산구조지수 차트에서 노란색 유형자산 선이 증가했음을 확인할 수 있다. 특히 2010년 325억원이던 기계장치는 지난해 577억원으로 증가했다.

지난해 말 이자보상배율은 6.5배다. 연간 영업이익으로 이자비용의 6.5배를 지불할 수 있다는 의미로 5배가 넘으면 재무 안전성이 높다고 판단한다. 즉, 삼립식품의 이자비용이 증가했지만, 영업이익 증가로 이자지급에는 무리가 없는 상태다.

▷ 낮은 잉여현금흐름비율 & 최고 수준 PER

삼립식품의 영업활동현금흐름은 꾸준히 (+)를 유지해왔으며, 과거 대비 증가했다. 차입금이 늘면서 재무활동현금흐름은 (+)를, 유형자산 등에 투자를 늘린 결과 투자활동현금흐름은 (-)를 기록하고 있다. 다만 잉여현금흐름비율은 (-)다. 이는 생산능력 증가를 위한 유형자산 투자 등 성장을 위한 현금지출이 순이익보다 크다는 의미다.



2012년까지 대체로 2만원 아래에서 거래되던 삼립식품은 이후 상승하기 시작했다. 전일 종가는 8만2800원으로 2년 동안 주가는 3배 이상 올랐다. 이에 따라 주가수익배수(PER)도 꾸준히 높아졌다. 현재 삼립식품의 PER은 31.79배로 역대 최고 수준이다. 주가순자산배수(PBR)도 3.57배로 최고 수준을 기록하고 있다.