[대가의 선택] 존 구드의 '한국카본'

구드 "다시 튀어오를 고무공을 찾아라"

존 구드는 글로벌 자산운용사 레그 메이슨 산하 데이비스 스캐그스 투자운용의 회장이다. 기술주가 최고가에 달했던 2000년 3월에 기술주를 처분하는 선견지명을 보여주며 펀더멘털 밸류 펀드 주주들에게 상당한 이익을 안겨주었다. 그는 주가가 일시적으로 떨어졌지만, 다시 투자자들의 인기를 끌 수 있는 프랜차이즈를 가진 회사를 찾는다.

구드는 '깨진 계란' 보다 '고무공' 같은 주식을 매입한다. 단기적인 문제로 시장의 기대치가 낮아졌지만, 5년 후를 생각할 때 여전히 매력적인 회사들을 '고무공'이라 부른다. 반면, 싸지만 계속 머물러 있을 수 밖에 없는 회사들은 '깨진 계란'으로 판단해 기피한다.

구드는 기업들의 분식회계를 경계해 PER, PBR, 배당률과 같은 전통적인 지표보다 기업가치 대비 현금흐름을 중시한다. 구드가 중시하는 지표는 영업활동 현금흐름, 자기자본이익률(ROE), 주가 수준, 부채비율 등이다.

존 구드의 선택 '한국카본'

존 구드는 기업의 시장가치(Enterprise Value, EV) 대비 영업활동 현금흐름이 큰 기업을 선호했다. 영업활동 현금흐름을 EV로 나눈 값이 상장 기업 중 상위 10%에 속하면 우량하고 저평가 된 것으로 봤다. 또한 자기자본이익률(ROE)이 5% 이상이고, 주가가 52주 최고가 대비 15% 이상 하락한 기업을 선호했다. 마지막으로 재무 건전성을 확인하기 위해 부채비율이 150% 미만인 기업을 택했다.

한국카본은 존 구드의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 말 영업활동 현금흐름이 639억원으로 EV 2117억원의 0.30배를 기록해 상장기업 상위 10%에 속한다. 순위는 124위를 기록했다. EV는 시가총액에 순부채를 더한 수치로 증권정보 제공업체 와이즈에프엔(Wisefn) 자료를 참고했다. 또한 ROE는 6.3%로 5%를 넘어섰고, 지난 8일 종가는 7350원으로 52주 신고가(2013년 10월 17일, 9490원) 대비 22% 낮다. 부채비율은 22%로 재무 건전성 요건을 통과했다.

▷ LNG선박 보냉재로 성장

한국카본은 지난 1984년 설립된 종합 소재업체다. 설립 초기 낚시대의 재료인 카본시트를 주로 생산했지만 제품 다각화를 통해 현재 액화천연가스(LNG)선박용 단열보냉재, 바닥장식재용 원료, 인쇄회로기판 소재 등을 생산하고 있다. 지난해 3분기 기준 매출액 비중은 LNG보냉재 65%, 카본시트 9% 등이다.

회사는 국내 LNG보냉재 시장을 동성화인텍과 과점하고 있다. 초기였던 지난 2001년 연간 4척 분량의 LNG보냉재를 생산할 수 있는 설비로 사업을 시작했으나 지속적인 설비 투자로 지난해 기준 연간 15척을 제작할 수 있는 설비를 갖추고 있다.

천연가스는 운반시 액화된 상태로 운반된다. 부피가 줄어 많은 양을 나를수 있기 때문이다. 다만 가스를 액화시키는데는 -162도라는 아주 낮은 온도가 필요하고 이에 따라 LNG선박은 대량의 보냉(온)재를 통해 저온을 유지하는 기능을 갖고 있다. 따라서 LNG선박 발주가 늘면 한국카본에는 긍정적이다.

최근 천연가스의 일종인 셰일가스가 부각되면서 LNG선박의 발주량이 증가했고, 그 영향으로 한국카본은 지난해 개선된 실적을 냈다. 연결 매출액은 2408억원으로 전년 대비 47% 증가했다. 영업이익은 262억원으로 122% 늘었다. 작년 말 수주잔고는 23만 달러 규모로 전년 동기보다 60% 가량 많다.
 
한국카본의 최대주주는 조문수 대표로 지분 20.23%를 보유하고 있다. 이밖에 국민연금공단도 지분 10% 이상을 보유한 주요주주다. 지난달 8일 공시된 '주식등의대량보유상황보고서'에 따르면 국민연금의 보유비율은 11.07%다. 종전 9.01%에서 2.06%p 늘었다.