[대가의 선택] 존 구드의 '피델릭스'

구드 "다시 튀어오를 고무공을 찾아라"

존 구드는 글로벌 자산운용사 레그 메이슨 산하 데이비스 스캐그스 투자운용의 회장이다. 기술주가 최고가에 달했던 2000년 3월에 기술주를 처분하는 선견지명을 보여주며 펀더멘털 밸류 펀드 주주들에게 상당한 이익을 안겨주었다. 그는 주가가 일시적으로 떨어졌지만, 다시 투자자들의 인기를 끌 수 있는 프랜차이즈를 가진 회사를 찾는다.

구드는 '깨진 계란' 보다 '고무공' 같은 주식을 매입한다. 단기적인 문제로 시장의 기대치가 낮아졌지만, 5년 후를 생각할 때 여전히 매력적인 회사들을 '고무공'이라 부른다. 반면, 싸지만 계속 머물러 있을 수 밖에 없는 회사들은 '깨진 계란'으로 판단해 기피한다.

구드는 기업들의 분식회계를 경계해 PER, PBR, 배당률과 같은 전통적인 지표보다 기업가치 대비 현금흐름을 중시한다. 구드가 중시하는 지표는 영업활동 현금흐름, 자기자본이익률(ROE), 주가 수준, 부채비율 등이다.

존 구드의 선택 '피델릭스'

존 구드는 기업의 시장가치(Enterprise Value, EV) 대비 영업활동 현금흐름이 큰 기업을 선호했다. 영업활동 현금흐름을 EV로 나눈 값이 상장 기업 중 상위 10%에 속하면 우량하고 저평가 된 것으로 봤다. 또한 자기자본이익률(ROE)이 5% 이상이고, 주가가 52주 최고가 대비 15% 이상 하락한 기업을 선호했다. 마지막으로 재무 건전성을 확인하기 위해 부채비율이 150% 미만인 기업을 택했다.

피델릭스는 존 구드의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 최근 4분기 합산 기준 영업활동 현금흐름이 122억원으로 EV 463억원의 0.26배를 기록해 상장기업 상위 10%에 속한다. 여기서 EV는 전일 종가 기준 시가총액 466억원에서 순차입금(차입금 총액-현금성자산) (-)3억원을 더한 금액이다. 또한 ROE는 13.9%로 5%를 넘어섰고, 주가는 52주 신고가 대비 46% 내렸다. 부채비율은 71%로 재무 건전성 요건을 통과했다.

▷ 휴대폰용 메모리 반도체 전문 기업

피델릭스는 휴대폰용 메모리 반도체의 설계와 판매를 주된 사업으로 하는 팹리스(Fabless) 전문 회사다. 팹리스는 공장(Fab)이 없다(less)는 의미로 제품의 설계와 유통을 전문적으로 수행하며, 제작은 외주에 맡기는 형태다. 주요 제품은 지난 2008년 전략적 제휴를 체결한 SK하이닉스에서 생산한다. 최대주주는 안승한 대표로 지분 15.39%를 보유하고 있다. 이 밖에 SK하이닉스도 지분 8.79%를 보유한 주요 주주다.

스마트폰에서 저사양 핸드폰까지 대부분의 휴대폰에 사용되는 메모리 제품군을 모두 갖추고 있으며, 반도체 제품 판매로 매출의 대부분(작년 기준 99.7%)을 올린다. 과거 피델릭스는 스마트폰이 아닌 일반 휴대폰(피쳐폰)에 사용되는 메모리 반도체를 주로 생산해왔다. 그러나 해당 제품이 스마트폰의 카메라 모듈 등에 보조 메모리로 채택되며 수요가 확대됐다.

여기에다 지난 2010년 일본르네사스 테크놀로지사와 공동 개발을 시작해 2012년 판매에 들어간 초고속 메모리 등 신규 제품도 추가했다. 지난 2011년~2012년의 외형 성장의 주요 요인이다.

그러나 지난해엔 모바일디램(Mobile DRAM) 부문 매출이 감소하면서 전년 대비 6% 감소한 875억원의 매출을 기록했다. 반면 회사는 원가절감노력을 통해 이익은 개선시켰다. 영업이익은 71억원으로 59%, 순이익은 56억원으로 117% 늘었다.



올해에는 기존 제품의 성장 및 신규 제품의 추가로 성장을 기대하고 있다. 사업보고서에 따르면 피델릭스는 지난 2012년부터 개발에 나선 피쳐폰(스마트폰이 아닌 핸드폰)급의 주메모리로 사용될 저밀도 플래시(low density Flash)가 올해 하반기 이후 판매돼 회사의 성장동력이 될 것으로 예상한다.

지난해 연간 실적을 반영한 피델릭스의 주가수익배수(PER)는 9.6배다. 주가순자산배수(PBR)는 1.34배다.