[대가의 선택] 월터 슐로스의 '신도리코'

월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중투자한 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100~200개에 분산 투자했다. 그는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 처음 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 월터 슐로스(이하 슐로스)에게 '특급투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보내기도 했다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 CEO 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그럼에도 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사 5년 내 두배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 어째서 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 더 기대수익률이 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스의 선택 '신도리코'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가 된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다. 마지막으로 그는 배당수익률이 2% 이상인 기업을 선호했다.

신도리코는 슐로스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 주가순자산배수(PBR)는 0.74배로 0.8배 미만이고, 순운전자본은 5988억원으로 시가총액 6078억원에 육박한다. 회사의 순운전자본이 큰 것은 풍부한 현금을 보유하고 있기 때문이다. 단기금융자산을 포함한 현금성자산만 5196억원에 이른다.

신도리코의 부채비율은 10%로 낮고, 유동비율은 1176%로 높다. 지난 10년간 무차입 상태를 지속했다. 2013년 기준 시가배당률은 3.3%다. 신도리코는 풍부한 현금을 바탕으로 지난 10년간 배당을 지급했다. 시가배당률은 매년 3% 이상을 유지했다.

지난해 순이익을 반영한 주가수익배수(PER)는 23.9배, 자기자본이익률(ROE)은 3.1%다.

▷ 사무 자동화기기 국내 1위 업체...3D프린터 사업 개시

신도리코는 50년 업력의 사무자동화기기 전문업체다. 복사기(매출 비중 21%), 프린터(7%), 소모품(5%) 등을 주력으로 만든다. 신도리코는 복사기 등 사무 자동화기기 부문에서 국내 시장점유율 1위를 차지하고 있다. 경쟁사 한국후지제록스와 캐논코리아 등과 시장을 과점하고 있다. 지난해 3분기 기준 수출 비중은 59%로 원/달러, 원/엔 환율이 상승하면 유리하다.

신도리코는 시장 포화와 경쟁심화로 지난해 실적이 부진했다. 지난해 연결기준 매출액은 5269억원으로 전년 동기 대비 30% 줄었다. 영업이익은 284억원으로 41% 감소했고, 순이익은 254억원으로 51% 줄었다. 신도리코의 연결 영업이익은 2011년부터 지난해까지 3년 연속 감소세를 보였다.

신도리코는 신성장동력 확보를 위해 지난해 11월부터 3D프린터 사업을 시작했다. 미국 3D프린터 시장을 과점하고 있는 3D Systems와 개인용 3D프린터 독점판매 계약을 체결하면서 관련 매출이 발생하기 시작했다. 증권가에 따르면 신도리코가 판매하는 3D 프린터 상품은 가격대가 250~350만원 수준이며, 2014년 30억원 미만의 매출이 발생할 것으로 예상된다.

한편, 가치투자 운용사로 유명한 신영자산운용은 신도리코 지분을 10% 넘게 보유하고 있다. 지난 3일 기준 지분율은 12.8%다.