[대가의 선택] 그레이엄의 '삼현철강'

벤저민 그레이엄은 가치투자의 창시자로 불린다. 기업의 가치와 가격의 괴리를 보고 투자하는 방법을 전파했다. 투자의 대가로 불리는 워렌버핏도 콜롬비아 대학에서 그레이엄의 증권분석 강의를 듣고 가치투자에 입문했다.

그레이엄은 대공황을 거치면서도 뛰어난 투자 성과를 거뒀다. 1936년부터 1956년까지 '그레이엄-뉴먼 코퍼레이션'은 연평균 수익률 20%를 기록했다. 이는 같은 기간 S&P500 지수의 연평균 수익률인 12.2%를 훌쩍 넘어선 것이다.

그레이엄의 선택 '삼현철강'

그레이엄은 시가총액이 순운전자본(유동자산-유동부채)보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 5년 국채금리보다 높은 기업을 좋아했고, 부채비율이 100% 미만이면 재무 건전성을 갖춘 것으로 판단했다.

삼현철강은 위의 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 전날 종가 기준 시가총액이 586억원으로, 지난해 3분기 말 기준 순운전자본인 765억원보다 작다. 또한 지난해 기준 시가배당률이 3.8%로 5년 국채금리인 3.17%를 넘어선다. 마지막으로 부채비율은 31%에 머물러 재무 건전성 요건을 만족한다.



삼현철강은 POSCO(이하 '포스코')의 강판 대리점이다. 포스코가 생산한 열연제품과 후판 등을 매입·가공해 조선, 건설, 구조물 등에 공급한다. 삼현철강은 지난해 국내 포스코 열연 대리점 중 점유율 14.5%로 3위를 기록했다. 또 현대제철이 생산하는 형강 제품도 수요처에 대리 납품한다.

삼현철강은 최근 업황 불황으로 매출이 부진하다. 하지만 영업이익은 지난해 2분기부터 3분기까지, 2분기 연속으로 전년 동기 대비 개선됐다. 지난해 3분기 매출액은 575억원으로 전년 동기 대비 5% 감소했으나, 영업이익은 28억5900만원으로 36% 증가했다. 이는 포스코가 열연코일 유통 가격을 낮추면서 원재료가가 내렸기 때문이다. 4분기 실적은 아직 발표하지 않았다.

제품 가격이 원재료 가격에 연동돼 있지만, 원재료 가격이 더 크게 하락하면서 이익률이 개선됐다. 분기보고서에 따르면 삼현철강의 지난해 3분기 누적 기준 원재료 매입단가는 킬로그램당 791.6원으로 전년 대비 13% 내렸다. 반면 제품가는 킬로그램당 998.9원으로 11% 하락하는 데 그쳤다.

최근 4분기 합산 순이익을 반영한 삼현철강의 주가수익배수(PER)는 6.4배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.49배, 자기자본이익률(ROE)은 7.6%다.