[대가의 선택] 리처드 와이스의 '한샘'

와이스 "인수 가치가 뛰어난 회사를 사라"

스트롱 코먼 스탁 펀드의 매니저 리처드 와이스는 성장주를 선호하는 가치투자자다. 그는 성장주를 주로 매입하지만 내재가치보다 할인된 가격에 거래되고 있는 주식에 관심을 가진다.

와이스는 주식을 매입할 때 내재가치보다 싸게 사려 노력한다. 그는 회사에 대해 '사적인 가치'(private value)를 매겼는데, 이는 회사를 인수하기 위해 지불하고 싶은 금액을 의미한다. 그는 사적인 가치를 측정하기 위해 기업의 비즈니스 모델을 잘 이해해야 한다고 조언한다. 그래야만 현금흐름 예측이 용이해지기 때문이다.

또한 와이스는 매도할 때 유연성을 발휘했다. 그는 다른 투자 대가들과 달리 보유 주식들이 예상했던 목표가보다 높아져도 계속해서 보유했다. 와이스는 보유 기업이 기대를 충족하고 있다면 예상가격보다 더 길게 보유하는 게 좋다고 판단했다.

리처드 와이스의 선택 '한샘'

와이스는 이익성장률과 자기자본이익률(ROE)이 높은 성장주를 선호한다. 기준은 ROE 15% 이상, 3년간 주당순이익(EPS) 성장률 10% 이상인 종목이다. 또한 영업이익률이 업종평균보다 높아야 하고, 부채비율이 100% 미만으로 재무 건전성을 갖춰야 한다.

한샘은 이러한 조건들을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 실적과 자본총계를 반영한 자기자본이익률(ROE)은 23.1%로 15%를 넘고, 3년간 주당순이익(EPS) 성장률은 28.3%로 10%를 넘어선다. 또한 영업이익률은 8%로 업종 평균치인 3.3%보다 높고, 부채비율은 90%로 재무 건전성 요건을 만족한다.

지난해 실적 기준 한샘의 주가수익배수(PER)는 21.5배, 주가순자산배수(PBR) 4.97배다.

▷ 판매 채널 다각화 + 브랜드 시장 확대로 '성장'

한샘의 실적은 꾸준히 성장하고 있다. 회사의 연결 매출액은 2010년 6252억원에서 지난해 1조61억원으로 3년간 연평균 17%씩 성장했다. 같은 기간 영업이익은 369억원에서 794억원으로, 순이익은 290억원에서 613억원으로 늘었다.



한샘은 과거 건설업체에 특판 형식으로 가구를 납품해 건설업황에 민감한 모습을 보였다. 그러나 2009년 이후부터 직영점, 인터넷, 홈쇼핑 등으로 유통 채널을 다각화하면서 일반 소비자를 직접 공략했다. 디자인과 실용성을 강조한 인테리어키친 브랜드를 출시했고, 중저가 부엌가구 시장에 진출하면서 회사 실적은 안정적으로 성장했다.

증권가에 따르면 지난해는 브랜드 선호 현상이 두드러짐과 동시에 리모델링 활성화에 힘입어 성장세를 이어갔다. 지난 10일 유진투자증권이 내놓은 보고서에 따르면 선진국의 경우 브랜드 가구 비중이 50~70%에 달하는 반면, 한국은 30%로 낮다. 국내 시장 역시 브랜드 시장이 점차 커지고 있어 국내 1위 가구업체인 한샘이 수혜를 입고 있다는 분석이다.

리모델링 또한 시장을 키우는 요인이다. 건설산업연구원에 따르면 건축물 유지·보수를 포함한 국내 리모델링 시장 규모는 1980년 2조원에서 2008년 16조7000억원으로 연평균 7.8% 성장했으며, 2015년에는 약 28조원에 이를 전망이다. 1인가구의 증가와 국민소득 증대, 정부의 리모델링 활성화 정책 등으로 시장 확대가 지속될 것이란 설명이다.

인테리어 및 부엌가구를 주력으로 만드는 한샘은 시장 확대를 기회 삼아 사업 영역을 다각화하고 있다. 욕실, 마루, 창호 사업에 진출할 계획이며, 가구 관련 상담, 발주, 시공, A/S 사업에도 뛰어들 예정이다.

금융정보 제공업체 와이즈에프엔에 따르면 증권사들이 최근 3개월 간 제시한 한샘의 올해 예상 실적 평균치(연결기준)는 매출액 1조1235억원, 영업이익 915억원이다. 이는 전년도 실적 대비 각각 12%, 15%씩 개선된 것이다.