[대가의 선택] 그레이엄의 '이씨에스'

벤저민 그레이엄은 가치투자의 창시자다. 기업의 가치와 가격의 괴리를 보고 투자하는 방법을 전파했다. 워렌버핏이 콜롬비아 대학을 선택한 것도 그레이엄의 증권분석 강의를 듣기 위함이었다.

 

그레이엄은 자산가치를 매우 중시했다. 그는 시가총액이 순운전자본(유동자산-유동부채)의 2/3 이하에 거래되는 주식을 주목하라고 조언한 바 있다. 즉, 1년 안에 손으로 쥘 수 있는 현금보다도 싸게 거래되는 기업을 선호한 것이다.

 

그레이엄은 대공황을 거치면서도 뛰어난 투자 성과를 거뒀다. 1936년부터 1956년까지 '그레이엄-뉴먼 코퍼레이션'은 연평균 수익률 20%를 기록했다. 이는 같은 기간 S&P500 지수의 연평균 수익률인 12.2%를 넘어선 것이다.

 

그레이엄의 선택 '이씨에스'

 

그레이엄은 시가총액이 순운전자본보다 적고, 시가배당률이 5년 국채금리 이상인 기업을 주목했다. 3월 결산법인인 이씨에스는 27일 오전 10시 21분 현재 시가총액이 230억원으로, 올 2분기 말(13.9.30) 순운전자본이 250억원보다 작다. 지난해 시가배당률은 5.8%로 5년 국채금리인 3.2%를 옷돌았다.

 

 

▷ IP 기반 솔루션 전문업체

 

이씨에스는 컨택센터 솔루션과 업무용 교환 시스템 사업을 하고 있다. 매출 비중은 각각 59%, 16%다. 업무교환 시스템 사업은 기업 내의 음성 통화 시스템을 설치하는 사업이고, 컨택센터 솔루션 사업은 전화상담, 자동응답, 웹채팅, 팩스 등 다채널로 소통하는 컨택센터의 솔루션을 구축하는 사업이다.

 

과거 컨택센터와 업무용 교환시스템은 유선전화 중심의 TDM 방식이었다. 하지만 비용절감, 업무 효율성 증대, 채널 다양화 등에 따라 인터넷 중심인 IP 방식으로 전환되고 있다. 이에 따라 IP 방식을 주력으로 하는 이씨에스의 수주 범위도 점차 넓어지고 있다. 이씨에스는 금융권, 항공사, 공공기관, 언론사, IT 기업 등 폭넓은 산업체 솔루션을 제공해왔다. LG전자, 국민은행, 한국GM, 한국 바스프, 라이나생명, 풍산 등 대기업에 납품했다.

 

이씨에스는 시스템통합(SI) 업체를 통해 제품을 공급하기도 하지만, 직접 판매 비중이 75%~80%에 달한다. 제품을 비롯해 영업력이 기업의 핵심 경쟁력인 이유다. 이씨에스는 매년 매출의 7~8%를 연구개발비로 지출하고 있으며, 전체 직원의 90%(115명)인 정규직 직원을 통해 제품 개발과 영업활동을 펼치고 있다.

 

▷ 수익성 개선 + 신규 수주↑

 

이씨에스는 지난 2분기(13.7.1~9.30) 수익성이 개선됐다. 매출액은 124억원으로 전년 동기 대비 3% 감소했지만 영업이익은 4억원으로 흑자전환했다. 순이익은 5억2000만원으로 102% 증가했다.

 

올 2분기 매출원가율은 76.3%로 지난해 같은 기간보다 4.6%p 내렸다. 환율 하락에 힘입어 솔루션 설치에 필요한 상품의 구매단가가 내려간 결과로 풀이된다. 이씨에스는 노텔, 시스코로부터 교환기 등을 수입해 솔루션을 제공한다. 따라서 원/달러 환율이 내리면 수익성이 개선된다. 올 3분기 말 원/달러 환율은 1074.7원으로 전분기 대비 5.9% 하락했다.

 

신규 수주도 늘고 있다. 전자공시에 따르면 이씨에스는 지난 3일 한국아이비엠과 음성시스템 및 네트워크 구축 계약을 맺었다. 이에 앞서 지난달엔 SK브로드밴드와 LG유플러스로부터 통신솔루션 및 콜센터 장비 공급계약도 따냈다. 세 건의 수주액은 120억원으로 이는 작년 하반기 수주액 63억원 대비 2배 가까이 증가한 규모다.

 

최근 4분기 합산 순이익을 반영한 이씨에스의 주가수익배수(PER)는 6.8배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.77배, 자기자본이익률(ROE)은 11.3%다.