[미리분석] 풍산홀딩스, 템플턴 투자 조건 '통과'

형재혁연구원 13.10/17 08:15 조회 1520 누적점수: 0

역발상 투자의 대명사로 꼽히는 존 템플턴(이하 '템플턴')은 순이익은 꾸준히 늘지만 주가가 저평가된 기업을 선호한다.

17일 아이투자(www.itooza.com)가 책, 인터뷰 내용을 바탕으로 정리한 템플턴의 5가지 투자 기준을 적용한 결과 풍산홀딩스, 노루홀딩스, 수출포장, 아모텍 등 14개 기업이 기준을 통과한 것으로 나타났다. 템플턴의 5가지 투자 기준은 △ 현재 PER < 5년 평균 PER △ 5년간 연평균 주당순이익 성장률 10% 이상 △ 영업이익률 10% 이상 △ PBR 1.2배 미만 △ 이자보상배율 2배 초과이다.

이 조건을 통과한 14개 기업 가운데 PBR이 0.4배로 가장 낮은 수준인 풍산홀딩스를 살펴보자.

▷ 풍산 보유한 사업지주회사

풍산홀딩스는 구리소재 사업을 하는 풍산을 보유한 사업지주회사다. 사업지주회사란 다른 회사 주식을 소유하는 것 외에도 자체 사업 부문을 보유한 회사다. 지난해 풍산의 매출 구성을 살펴보면, 용역매출액 50%, 제품매출액 35%, 상표권 수익 7%, 배당금 6%다. 용역매출액 대부분은 풍산과 체결한 임가공계약에서 발생한다. 따라서 매출액은 자회사 관련 매출액 63%와 자체 제조부문 35%로 나눌 수 있다.

이익 측면에서 자회사 기여도는 더욱 높다. 올해 반기 기준 풍산홀딩스의 영업이익은 127억원이다. 이중 자회사에서 받은 수입배당금과 상표권수익 합계는 약 92억원으로 전체 영업이익의 72%를 차지한다. 배당금과 상표권수익은 원가가 없어 매출이 그대로 영업이익에 반영되기 때문에 자회사의 이익 기여도가 높게 나타난다.

풍산홀딩스는 동관 및 동합금관을 만드는 신동사업부, 압연기·제관장비·프레스·특수공구를 제작하는 기계사업부, 목재와 플라스틱 재질의 포장재(상자, 팔레트)를 만드는 포장사업부를 운영하고 있다. 지난해 자체 제조부문의 매출 비중은 기계사업부 53%, 신동사업부와 포장재 사업부 47%다.

신동사업부의 '멀티-게이지' 제품은 반도체 제품의 핵심부품인 칩 지지대와 회로판 전원공급 부품 원재료로 사용된다. 회사 측에 따르면 풍산홀딩스는 멀티-게이지 국내 시장의 80%와 세계 시장의 22%를 각각 점유하고 있다.

▷ 주요 자회사, 풍산

장부가액 기준으로 가장 비중이 큰 자회사는 구리소재 업체인 풍산이다. 반기 말 기준 풍산홀딩스가 보유중인 풍산의 장부가액은 2323억원으로 풍산홀딩스 자산총계의 약 52%를 차지한다. 따라서 풍산의 실적은 풍산홀딩스 순이익의 중요한 변수다.

그러나 풍산은 최근 부진한 실적을 기록했다. 올해 반기 순이익(연결 지배주주 기준)은 267억원으로 지난해 동기보다 5% 감소했다. 이는 글로벌 경기 둔화로 판매량이 부진한 가운데 원재료인 구리 가격 약세로 제품가가 동반 하락한 결과다. 반기 풍산의 산업용 구리 판매량은 9만9365톤으로 지난해 동기보다 0.2% 감소했다. 반면 판매가(수출 기준)는 톤당 917만원으로 7% 하락했다.

풍산은 LS니코동제련, 코델코(Codelco) 등에서 구리를 매입한 후 아연, 니켈 등과 합금해 각종 산업 소재를 만든다. 풍산의 제품은 전자소재, 파이프, 지붕재, 동전, 탄약 등의 재료로 사용된다. 올해 상반기 기준 매출 비중은 구리판·대(반도체소재 포함)가 50%, 탄약 24%다.

일반적으로 풍산과 같은 비철금속 업체들은 원자재 가격이 상승하면 매출과 이익이 늘어난다. 판매가가 매입가에 연동돼 원자재 가격 상승시 판매가도 같이 올라 매출액 규모가 커지기 때문이다.

이같은 사업 모델상의 특징으로 풍산의 주가는 원재료인 구리 가격이 상승하면 오르고, 구리 가격이 하락하면 주가도 하락한다. 따라서 런던금속거래소(LME)의 구리 현물 가격이 풍산의 이익과 주가 흐름을 가늠할 수 있는 좋은 바로미터가 된다.

LME 구리 현물 가격은 올해 연초 톤당 8080달러에서 하락세를 지속해 지난 6월 24일 18% 내린 6630달러까지 떨어졌다. 3년래 최저가였다. 같은 기간 풍산 주가도 3만4000원에서 2만2000원으로 35% 하락하며 3년래 최저가를 기록했다. 하지만 이후 구리 가격이 반등하자 풍산의 주가도 상승세로 전환했다. 지난 15일 기준 구리 가격은 톤당 7186달러로 6월 기록한 최저가 대비 8% 올랐고, 같은 기간 풍산 주가도 2만2000원에서 2만6800원으로 약 22% 상승했다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 28%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 풍산홀딩스의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 13점으로 전체 상장기업 중 473위(상위 28%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며
재무 안전성은 높아 안전한 편이다.

다만 소비자 독점력이 낮아 경기 침체기에 수익성 하락이 나타날 수 있는 기업이다. 최근 5년 평균 ROE가 8%로 아이투자 기준인 15%를 넘지 못했고, 5년간 이익잉여금 증가율이 마이너스를 기록한 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.