[V차트 우량주] 실리콘웍스, '팹리스'가 주는 의미는?

실리콘웍스는 1999년 11월 설립된 팹리스업체다. 실리콘웍스는 고객의 요청에 따라 반도체를 설계한 후 이를 외주 제작, 테스트를 거쳐 납품한다. 최대주주는 액정디스플레이(LCD) 재료를 만드는 코멧네트워크로 특수관계인을 포함해 지분 23.26%를 들고 있다. 외국계 투자회사인 템플턴자산도 5.02%를 보유한 주주다.

주력 제품은 DDI(디스플레이 드라이버 IC)로 반기 매출의 77.8%를 차지한다. DDI는 디스플레이에 글자나 이미지 등의 영상이 표시될 수 있도록 구동 신호 및 데이터를 전달하는 칩이다. 주력 고객사는 LG디스플레이(이하 LGD)다. 실리콘웍스의 DDI는 LGD를 통해 애플의 아이패드 시리즈를 비롯한 태블릿PC, 모니터용 디스플레이에 채용된다. 이 밖에 T-CoN(타이밍컨트롤러칩)도 생산한다. LCD 구동 칩에 전송되는 데이터양을 조절해 화질을 개선하는 역할을 한다.

실리콘웍스는 최근 애플의 신제품 출시 기대감으로 주목받고 있다. 실리콘웍스의 주력 제품인 DDI는 COG(Chip on Glaas)타입과 COF(Chip on Film) 타입으로 나뉜다. 이 중 수익성이 높은 COG 타입은 LGD를 거쳐 전량 애플 아이패드용으로 납품되고 있어 애플 신제품 출시 여부에 민감하다. IT업계에 따르면, 올 하반기 애플은 신제품인 '아이패드5', '아이패드 미니2' 등을 출시할 예정이다.

▷ 팹립스 업체..실적 + 재무구조 안정적

팹리스(Fabless)란 '공장(fabrication facility)이 없다(less)'란 뜻이다. 말 그대로 생산을 위한 설비가 없고 설계만 담당하는 회사다. 설계회사는 설계는 자신들이 하고 제조와 조립, 테스트 등은 아웃소싱을 한다. 개발이 완료된 반도체 칩은 자신들의 이름으로 판매한다.

때문에 공장 증설 및 개보수를 위한 설비투자 역시 하지 않는다. 감가상각비 등의 고정비가 미미하고, 가동률에 따라 실적이 급변하지 않는다는 의미다. 파운드리나, 패키징, 테스트 업체에 비해 현금이 많고 재무구조 또한 우량한 이유는 여기에 있다. 팹리스 업체는 일반적으로 반도체 밸류체인에 있는 타 업체보다 실적이 안정적이며 재무구조도 우량하다. <V차트> '자산구조지수'를 확인하면 실리콘웍스는 유형자산 비중이 미미한 것을 확인할 수 있다.



실리콘웍스는 애플의 태블릿PC 신제품 부재로 올 상반기 매출이 감소했다. 그럼에도 영업이익률은 매출액이 증가하던 시기인 2011년 수준인 7~8%를 유지했다. 매출이 감소하면 이익률이 크게 꺾이는 제조업체와 대조적이다.



▷ 현금이 차곡차곡 쌓이는 구조

성장을 위한 지속적인 설비투자가 필요 없어 현금이 차곡차곡 쌓이는 구조다. <V차트> '이익축적지수'에서 나타나 있듯이, 실리콘웍스는 이익잉여금이 당좌자산으로 축적된다. 재무구조 역시 우량하다. 상반기 유동비율은 376%, 부채비율은 31%에 불과하다. 부채도 매입채무 등이 대부분이라 차입금 비중은 2%미만에 불과하다.



여윳돈도 풍부하다. 올 2분기 기준 순현금자산(현금및현금성자산+단기금융자산-총차입금)은 1615억원으로 현재 시가총액의 42%다. 실리콘웍스를 인수하기 위해 3822억원을 지불하면 1615억원의 현금이 고스란히 들어온다는 얘기다. 즉, 실제 인수비용은 2207억원이란 의미다.

현금이 많기 때문에 이자수익으로 벌어들이는 금액도 상당하다. 실리콘웍스의 이자수익은 연간 55~60억 수준이다. <V차트> '영업외손익률' 차트를 보면 매출액의 1.2%가량이 이자수익으로 발생한다. 때문에 영업이익과 순이익의 거의 비슷하다.



▷ 평균 PER로 밸류에이션 가능

실리콘웍스처럼 실적이 안정적인 기업은 평균 PER로 밸류에이션이 가능하다. 평균 PER법이란 과거 5년 평균 값과 현재 값을 비교해 밸류에이션 매력을 측정하는 방법이다. 현재 PER이 5년 평균값보다 낮을수록 밸류에이션 매력이 높고, 반대의 경우 낮다고 볼 수 있다. 현재 실리콘웍스의 PER은 11.2배다. 상장 이후(2010년 6월) 평균인 12.2배보다 다소 낮은 수준에서 거래되고 있다.