[미리분석] 동서, 2Q 순익 개선...비결은?

동서가 실적 개선에 성공해 눈길을 끈다.

2일 증권업계에 따르면, 동서의 지난 2분기 별도기준 매출액은 1069억원으로 전년 동기 대비 2% 감소했고, 영업이익은 115억원으로 4% 증가하는 데 그쳤다. 하지만 연결기준 지배지분 순이익은 346억원으로 지난해 같은 기간보다 25% 증가해 뚜렷한 개선세를 보였다.

동서는 자회사 손익을 반영한 연결 지배지분 순이익이 중요하다. 지분 50%를 보유하고 있는 주력 자회사 동서식품의 실적이 지분법이익으로 반영되기 때문이다. 동서는 동서식품에 식품 제조 시 필요한 원료 및 식품 포장재 등을 공급하고, 동서식품은 이를 토대로 커피믹스 등 식품 제조업을 영위한다.

동서의 2분기 순이익이 늘어난 것은 원재료 값 하락과 경쟁사의 경쟁력 약화로 동서식품의 실적이 개선된 결과로 풀이된다.

최근 커피 값은 약세를 지속하고 있다. ICE(InterContinental Exchange)에 따르면 지난해 초 파운드당 200~300센트 수준에 있던 커피 선물 가격은 꾸준히 하락해 올 초 150센트 이하까지 내렸다. 그리고 최근엔 120센트 선이 무너지며 3년래 가장 낮은 가격대를 형성하고 있다. 지난달 30일(현지 시각) 기준 가격은 112.1센트다. ICE에서 발표하는 커피 선물 가격은 믹스 같은 가공 제품이 아닌 원두 가격과 동행한다. 따라서 커피 제품을 생산하는 업체들의 원가율을 파악할 때 유용하다.



경쟁사의 부진도 동서식품의 반사익으로 이어지고 있다. 커피믹스 시장의 경쟁사로 떠올랐던 남양유업은 최근 제품 밀어내기 이슈로 소비자에게 외면받으면서 매출에 타격을 받고 있다. 실제 올 2분기 남양유업의 순이익은 -49억원 적자를 기록했다. 전년 동기 140억원 흑자에 비하면 크게 감소한 수치다.

동서식품은 과거 국내 커피믹스 시장에서의 점유율이 90%에 달했으나, 남양유업, 농심 등이 시장에 진입하면서 70% 후반대까지 하락했다. 그러나 이번 사태로 인해 동서식품의 점유율이 일부 회복된 것으로 보인다.

이런 가운데 동서는 배당 매력도 보유하고 있다. 이 회사는 지난 10년간 배당금을 꾸준히 늘려왔다. 2002년 227원이었던 주당배당금은 지난해 800원까지 증가했다. 시가배당률 또한 2005년을 제외하고 3% 이상을 유지해왔다. 동서의 배당성향은 상장 초기부터 2010년까지 30% 수준이었으나, 지난해엔 48%로 한 단계 올라섰다. 만약 올해 주당배당금이 지난해와 동일하게 책정된다면, 전날 종가 기준 예상 배당수익률은 2.8%다. 이는 은행 정기 예금금리와 비슷한 수준이다.



다만, 제품가 인하 가능성과 가파른 주가 상승에 따른 밸류에이션 매력 감소는 투자자에게 우려 요인이다. 지난달 27일 언론보도에 따르면, 동서식품은 커피 제품 가격을 최고 10% 내리는 것을 검토 중인 것으로 알려졌다. 회사 측은 원두값 하락을 반영한 것이라고 밝혔으나, 관련업계에선 남양유업, 롯데칠성, 농심 등 후발주자들을 견제하기 위한 행보로 보고 있다. 이는 매출 감소와 수익성 악화로 이어질 수 있다.

밸류에이션 매력도 떨어졌다. 최근 4분기 합산 순이익(2분기 포함)을 반영한 동서의 주가수익배수(PER)는 13배다. 2분기 순이익 개선으로 PER이 내려가긴 했지만, 과거 5년 평균치인 9.6배에 비하면 여전히 높은 수준이다. 주가순자산배수(PBR)는 1.83배, 자기자본이익률(ROE)은 14.1%다.

한편, 내부자의 행보는 엇갈리고 있다. 지난달 29일 박복기 상무이사는 자사주 721주를 2만7711원에 장내 매수했다고 공시했다. 반면 최대주주인 김상헌 회장은 자사주 7만주(0.1%P)를 장내 매도했다고 8월 초에 밝혔으며, 이에 앞서 7월 말에는 윤세철 전무이사가 동서 주식 7000주(0.01%P)를 2만6000원 선에 매도한 바 있다.