[집중분석] CJ씨푸드, 안정적인 성장의 비결은?

최근 1분기 양호한 실적을 거둔 CJ씨푸드 주가가 부진하다. 가치투자자들에게 저가 매수의 기회가 될 수 있을지 관심을 끈다.

15일 증권업계에 따르면 CJ씨푸드는 전일(거래일 기준) 2665원으로 마감, 잠정 실적 발표일 종가인 2900원 대비 8% 낮다.

CJ씨푸드는 지난 4월 15일 1분기 잠정 실적을 발표했다. 영업이익이 전년 동기 대비 133% 증가했다는 소식에 주가는 꾸준히 올랐다. 지난달 14일 3380원까지 상승했지만, 이후 하락세를 지속했다.

이 회사의 1분기 매출액은 429억원으로 전년 동기 대비 6% 증가했다. 영업이익은 23억2000만원으로 133% 늘었으며, 순이익은 17억4000만원으로 97% 증가했다. 주요 원재료인 연육 단가 하락과 어묵 판매가격 상승이 수익성 개선을 이끌었다. 분기보고서에 따르면 올 1분기 어묵 평균 판매 가격은 kg 당 3226원으로 전년 동기 대비 6% 올랐다. 반면 연육 매입 단가는 킬로그램당 2140원으로, 2012년 같은 기간보다 9% 하락했다. 이에 따라 매출원가율은 지난해 1분기 84%에서 올 1분기 79%로 내렸다.

실적이 개선된 가운데 기업의 체질도 긍정적으로 바뀌었다. 아이투자에서 개발한 피오트로스키 점수판에 따르면 1분기 CJ씨푸드의 피오트로스키 점수는 9점 만점을 기록했다. 이는 전년 동기 대비 5점 오른 수치다. 항목별로는 수익성 부문에서 1점, 안전성·효율성 부문에서 각각 2점을 추가 취득했다.



피오트로스키 점수는 미국 스탠포드 대학교 경제학과의 조셉 피오트로스키 교수가 개발한 종목 평가 방법이다. 기업의 수익성, 안전성, 효율성을 9가지 항목으로 나눠 각각 1점씩 9점 만점으로 평가한다. 재무적으로 허약한 기업을 골라내는 데 효과적이며, 실적 개선 및 턴어라운드 기업을 찾는 데 유용하다. 일반적으로 8~9점을 받으면 우량한 기업으로 본다.

▷ CJ그룹 계열의 수산물 식품업체...어묵 1위

CJ씨푸드는 CJ그룹의 수산물 식품 제조업체다. 최대주주는 CJ제일제당으로 지분 46.26%를 보유하고 있다. CJ제일제당은 지난 2006년 '삼호F&G'를 인수해 자회사로 편입하고, 2010년 사명을 현재의 'CJ씨푸드'로 바꿨다. CJ씨푸드가 아직 어묵과 맛살 브랜드로 '삼호'를 사용하는 이유다.



주력 제품은 어묵(매출 비중 50%), 맛살(9%), 김(13%)이 대표적이다. 경쟁사로는 사조대림, 동원F&B, 한성기업 등이 있다. CJ씨푸드는 국내 어묵 시장 점유율 39%로 1위를 차지하고 있다. 지난 2010년보다 4.6%P 상승했으며, 같은 기간 경쟁업체 점유율은 하락했다.

CJ씨푸드는 CJ제일제당의 판매망을 활용해 전국 각지에 있는 소형점포, 할인점, 백화점에 제품을 공급하고 있다. 또한 단체급식, 특판점 등의 경로도 활용한다. 판매 채널 별 매출 비중은 CJ제일제당을 통한 B2C(기업과 소비자 간의 거래)가 67%, 단체급식을 통한 B2B(기업과 기업 간의 거래)가 23%다.

▷ CJ제일제당을 통해 안정적 매출처 확보

CJ씨푸드가 속한 음식료 산업은 내수 위주의 시장을 형성하고 있다. 인구수와 비례해 시장규모가 형성되며, 현재 성숙기 산업으로 접어든 상태다. 때문에 원재료 가격 인상분을 제품 가격에 적절히 반영해 매출액을 늘리는 것이 핵심이다.

그러나 CJ씨푸드는 오히려 판매량 증가를 통해 매출액을 성장시켰다. 특히 주력 제품인 어묵 생산량을 대폭 늘렸다. 2007년 1만1257톤이었던 어묵 생산량은 지난해 2만5725톤으로 두 배 넘게 늘었다. 같은 기간 매출액도 273억원에서 802억원으로 크게 증가했다.



최대주주인 CJ제일제당의 광범위한 판매망을 통해 지속적으로 점유율을 확대한 결과다. 사업보고서에 따르면 CJ씨푸드는 매년 12월 31일 CJ제일제당과 어묵, 맛살 등의 공급계약을 맺는다. 계약기간은 1년이다. CJ제일제당과 맺는 공급계약은 매년 꾸준히 증가했다. 2008년 700억원에서 2009년 750억원 → 2010년 960억원 → 2011년 1005억원 → 2012년 1430억원으로 늘었다.

CJ씨푸드의 전체 매출액도 덩달아 증가하긴 마찬가지다. 2007년 830억원에서 지난해 1668억원으로 두 배가량 늘었다. 5년간 연평균 매출액 성장률은 15%다. 같은 기간 영업이익도 14억원에서 64억원으로 크게 증가했다. 올해 CJ제일제당과 맺은 계약 규모는 1538억원으로 작년 대비 7% 증가했다. 이에 따라 올해 매출액 역시 늘어날 것으로 전망된다.



CJ씨푸드는 매년 시설투자를 통해 생산라인을 개선했다. 다만 10~30억원 규모의 소액 투자만 집행했을 뿐이다. 2008년 유형자산이 크게 증가한 것은 토지 재평가 차익이 반영된 탓이며, 2011년은 이천 수광리 토지를 매입한 까닭이다. CJ씨푸드는 시설투자를 통해 꾸준히 생산능력을 향상시켰지만, 실제 생산량은 더욱 빨리 늘어났다. 이에 따라 가동률은 점점 오르고 있다.

올 1분기 어묵 라인 가동률은 157%다. 1년 311일, 1일 9시간 기준으로 산출한 값이다. 즉, 실제 하루에 14~15시간을 가동한다는 의미다. 생산량이 더욱 증가할 경우 추가 시설투자가 불가피해 보인다.



CJ씨푸드는 주력 제품 단가 역시 적절히 인상해왔다. 최근 5년간 추이를 살펴보면 원재료인 연육(매입 비중 24%) 가격 변동 분을 어묵 단가에 적절히 반영한 것을 알 수 있다. 2011년을 제외하곤 연육 가격과 어묵 가격이 같은 방향으로 움직이는 모습이다.



▷ 차입금 상환...재무구조 개선

벌어들인 현금을 바탕으로 CJ씨푸드는 차입금을 갚았다. 지난 9월 말 330억원이었던 차입금은 올 3월 말 141억원으로 줄었다. 같은 기간 차입금 비중도 35%에서 17%로 낮아졌다. 이에 따라 재무구조도 개선되고 있다. 1분기 유동비율은 91%로 1년 전에 비해 10%P 올랐다. 부채비율도 2011년 3월 이후 처음으로 100%미만으로 하락했다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 3%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 CJ씨푸드의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 45위(상위 3%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.