[미리분석] 대영포장, 턴어라운드로 '체질 개선'

기업이 턴어라운드에 성공하면 수익성은 개선된다. 영업이익과 순이익이 증가해 매출액에서 차지하는 비중(영업이익률 및 순이익률)이 커지기 때문이다. 그런데 턴어라운드로 재무 안전성과 자산 효율성까지 좋아진다면 그 회사가 겪은 턴어라운드는 타업체에 비해 그 의미가 크다고 할 수 있다.

대영포장은 턴어라운드로 체질이 개선된 기업이다. 4일 아이투자에 따르면 대영포장의 피트로스키 점수(지난해 3분기 기준)는 9만점에 9점을 기록했다. 이는 지난해 같은 기간 1점 대비 8점 오른 수치다.

먼저 수익성 점수에서 3점을 취득했다. 적자로 인해 마이너스(-)였던 총자산이익률(ROA)이 4% 플러스로 돌아섰다. 또 ROA 증감률과 영업활동 현금흐름도 플러스(+) 전환했다. 안전성 부문에선 장기부채비율이 62.2%에서 53.9%로 하락했고, 유동비율은 102%에서 131%로 상승했다. 효율성은 매출총이익률이 10%에서 14%로 4%P 개선됐으며, 자산회전율이 0.9배에서 1.2배로 올랐다. 결과적으로 수익성 +4점, 안전성 +2점, 효율성 +2점을 얻었다.



피트로스키 점수판은 미국 스탠포드 대학교 경제학과의 조셉 피트로스키 교수가 개발한 종목 평가 방법이다. 재무상태가 부실한 기업을 걸러내는 데 효과적이며, 특히 턴어라운드 기업을 고를 때 유용하다. 점수가 전년 동기 대비 많이 오르면 실적이 턴어라운드에 성공했을 가능성이 높다고 볼 수 있다. 일반적으로 8점이 넘으면 우량기업으로 평가한다.

▷ 국내 2위 골판지 상자 제조업체...고지 값 하락으로 '턴어라운드'

대영포장은 골판지 원단과 골판지 상자를 전문으로 만드는 업체다. 이 부문에서 전체 매출의 96%가 발생한다. 골판지 원단은 상자로 만들기 전 단계의 제품을 말한다. 대영포장은 태림포장(시장점유율 10.78%)에 이어 골판지 상자 부문에서 국내 2위를 달리고 있다. 2011년 기준 시장점유율은 7.7%다.

골판지 상자는 대부분 택배박스로 이용된다. 따라서 택배 산업이 성장하면 골판지 상자의 수요도 증가한다. 골판지 산업은 온라인 쇼핑 및 홈쇼핑의 등장으로 택배 산업과 더불어 꾸준히 성장했다. 이 회사의 매출액(4분기 합산 기준)은 지난 2007년부터 2012년까지 5년간 연평균 25%씩 성장했다.

골판지의 원재료는 고지(폐지)다. 따라서 고지 가격이 내리면 원가율이 하락해 이익이 개선되는 효과가 있다. 최근 고지 가격은 펄프의 과잉공급으로 덩달아 약세를 지속하고 있다. 고지가 펄프의 대체제 성격을 띠기 때문이다. 실제 이 회사의 지난해 3분기(누적 기준) 골심지(고지로 만들어진 골판지 원단 전단계 제품) 투입가격은 킬로그램(KG)당 439.8원으로 2011년 대비 8% 하락했다.

원재료 값 약세로 대영포장은 지난해(1~3분기) 턴어라운드에 성공했다. 이 회사의 작년 3분기 누적 매출액은 1783억원으로 전년 동기 대비 9% 증가했다. 영업이익은 128억원으로 20배 급증했고, 순이익은 80억3400만원으로 흑자전환했다.

올해도 펄프 및 고지 값 약세가 전망된다. 제지업계 관계자에 따르면 올해 해외업체들의 증설로 펄프 공급량이 더 늘어날 예정이다. 이미 지난해 12월 브라질 펄프 생산업체 엘도라도(Eldorado)가 150만톤의 생산 시설을 증설했고, 올 3분기엔 몬테스 델 플라타(Montes del Plata)가 펄프 생산량을 130만톤 늘릴 계획이다.

일부 제지업체들은 원/달러 환율 하락에 따른 수익성 악화를 걱정하고 있다. 펄프 대부분을 수입하긴 하지만 수출 비중도 높기 때문이다. 그러나 대영포장 등의 골판지 제조업체들은 제품 대부분이 내수에서 소비돼 큰 영향을 받지 않는다. 원재료인 고지 또한 국내에서 조달하고 있다. 대영포장의 경우 수출 비중이 1%로 되지 않는다.

한편 최근 4분기 합산(2011년 4분기~2012년 3분기) 순이익을 반영한 대영포장의 자기자본이익률(ROE)은 8%다. 5년 평균치인 3%의 3배 수준이다. 주가수익배수(PER)는 11배, 주가순자산배수(PBR)는 0.9배다. 5년 평균값(각각 19배, 0.5배) 대비 PER은 낮고, PBR은 높다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 12%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대영포장의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 199위(상위 12%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

현금 창출력은 2점으로 낮은 수준이다. 투자활동 현금흐름이 플러스(+), 매출액 대비 잉여현금흐름 비중이 5% 머문 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.