[미니분석] 디에이피, 숨은 스마트폰 수혜주?

인쇄회로기판(PCB) 업체는 스마트폰의 최대 수혜주로 꼽힌다. 이에 따라 PCB 업체를 다룬 증권사의 분석 보고서도 연일 쇄도한다. 그러나 고다층기판(HDI) PCB 전문 업체 디에이피는 예외다. 올 1분기부터 실적이 본격적으로 개선되고 있지만, 증권사의 관심 밖이다. 디에이피를 다룬 보고서는 지난 2007년 8월 이후 단 하나도 없었다.

▷ 고다층기판 PCB 전문 업체

디에이피는 1987년 설립된 PCB 제조 업체다. PCB는 전기절연성 기판 표면에 도체회로를 그려 넣은 것으로 직접 회로(IC), 콘데서 등 다양한 전자부품이 납땜되는 판이다. 일반 가전제품에서 첨단 통신기기까지 모든 전자기기에 쓰이는 핵심 부품이다.

디에이피의 전문 분야는 고다층기판(HDI) PCB다. HDI는 PCB를 한 층 한 층 가공한 후 레이저 드릴을 이용해 차례로 쌓는 공법이다. 기판의 크기와 두께를 획기적으로 축소시킬 수 있으며, 배선의 효율성도 높일 수 있다. 스마트폰 시장의 성장으로 PCB에 부착되는 부품이 많아지면서 HDI 수요도 덩달아 늘어나고 있다.



스마트폰 수요가 대부분인 만큼, 디에이피 역시 매출의 80%가 휴대폰 부문에서 나온다. 주요 매출처는 삼성전자다. 상장사 중에서 삼성전자 스마트폰용 PCB를 납품하는 업체는 삼성전기, 대덕GDS, 코리아써키트, 인터플렉스, 플렉스컴, 비에이치 등 다양하다. 지난해 삼성전자의 글로벌 스마트폰 시장 점유율 확대로 이들 부품업체들의 실적 역시 급증했다.

▷ 지난해 실적 부진...설비투자에 따른 비용 '탓'

그러나 디에이피의 상황은 달랐다. 경쟁업체들의 실적이 작년 3분기부터 개선된 반면, 디에이피는 오히려 악화됐다. 실적 부진으로 시장의 관심권 밖이었음은 물론이다. PCB업체들을 다룬 증권가의 보고서가 쏟아져 나오는 가운데 디에이피를 거론하는 곳은 한 군데도 없었다.

유독 디에이피의 실적이 부진했던 것은 대규모 설비투자에 따른 비용 탓이 컸다. 디에이피는 지난 2010년 8월 발광다이오드(LED) 메탈 PCB 사업 진출을 위해 대규모 시설투자를 단행했다. 당시 투자금액은 355억원으로 2009년 말 자기자본 대비 무려 99.7%다.

공장을 짓는 과정에서 투자비용이 제조원가에 반영돼 수익성이 악화됐다. 지난해 8월 공장이 완공됐지만, 양산이 지연되면서 외주가공비 등의 비용도 증가했다. 특히 시설투자 완료로 유형자산이 총 자산 대비 70%까지 증가하면서 감가상각비 등 고정비가 크게 늘었다. 이에 따라 지난 2009년 86% 수준이었던 매출원가율은 지난해 98%까지 올랐다. 2011년 매출액이 전년보다 17% 증가했음에도 영업이익과 순이익이 각각 47%와 77% 감소한 대표적인 이유다.



▷ 상반기 실적개선...올해 턴어라운드 가능할까?

디에이피의 상반기 매출액은 1319억원으로 전년 동기 대비 42% 증가했다. 영업이익은 122억원으로 155% 늘었으며, 순이익은 76억3000만원으로 97% 증가했다. 삼성전자의 스마트폰 판매 호조로 HDI 공급물량이 늘어난 결과다. 특히 고사양 스마트폰 출시가 지속되면서 마진이 높은 제품 비중이 확대된 것으로 풀이된다. 상반기 실적만 놓고 보면 지난해 부진을 말끔히 씻어낸 수준이다.

디에이피는 지난달 16일 올해 영업실적 전망 공시를 했다. 매출액은 2800억원, 영업이익은 250억원을 목표로 세웠다. 매출액은 작년보다 32%, 영업이익은 233% 늘어난 규모다. 실적 개선의 근거로 ▲ HDI PCB 수주 증가에 의한 매출 확대 ▲ 매출 증가에 따른 단위당 고정비 감소 ▲ 안산공장 안정화에 의한 생산수율 증대 등을 꼽았다.

▷ 재무안전성은 점검 '필요'

한편 디에이피는 대규모 시설투자를 위해 차입금을 대폭 늘렸다. 이에 따라 자산 대비 차입금 비중은 2010년 32%에서 올해 6월 말 46%까지 증가했다. 전반적인 재무구조도 악화된 상태다. 유동비율은 54%에 불과하며, 부채비율은 273%로 100%를 초과한다. 이자지급능력을 알아보는 이자보상배율도 1배에 못 미친다.

디에이피 같이 대규모 시설투자를 한 기업은 업황이 살아나면 실적 턴어라운드를 맞는다. 그러나 반대의 경우, 실적과 재무상태가 급격히 악화될 수 있다. 차입금이 많고 유형자산 비중이 높아 일정 규모 이상의 고정비가 꾸준히 발생하기 때문이다. 향후 스마트폰 업황이 침체되거나, 삼성전자의 점유율이 축소되면 디에이피의 영업환경은 악화될 수 있다.



7일 개장 전 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 주가수익배수(PER)는 13.3배다. 주가순자산배수(PBR)는 1.4배, 자기자본이익률(ROE)은 10%다.