[미니분석] 서울가스의 알짜 자산 '콘티넨탈'

서울가스엔 숨겨놓은 효자 회사가 있다? 

 

콘티넨탈 오토모티브 시스템은 서울가스의 기업 가치에 크게 기여하고 있는 회사다. 이 회사는 독일의 자동차부품회사 '콘티넨탈 그룹'의 자회사로 서울가스가 지분 35%를 보유하고 있는데 매년 막대한 배당금을 수령하고 있다. 서울가스가 지난해 콘티넨탈 오토모티브 시스템에서 받은 배당금은 353억원으로 지난 해 영업이익 121억원의 3배에 달하는 규모다.

▷ '황금알을 낳는 거위' 콘티넨탈 오토모티브

경기도 이천에 소재한 콘티넨탈 오토모티브 시스템(대표 선우현)은 미국의 벤딕스 코퍼레이션과 대성산업간에 체결된 합작투자계약에 따라 1987년 설립됐다.  1988년 독일 지멘스에 경영권이 넘어갔다가, 2007년 콘티넨탈 그룹이 지멘스로부터 지분을 인수했다.

서울가스와 인연은 1992년 시작됐다. 콘티넨탈 오토모티브 시스템은 지멘스 오토모티브였던 시절 손실이 계속 누적되면서 자본잠식에 빠졌다. 서울가스는 대성산업의 지분을 인수함과 동시에 증자에 참여해 35% 지분을 확보했다.

모회사인 콘티넨탈 그룹은 지난해 매출액 300억 유로(원화 기준 42조원)로 전 세계 46개국에 16만4000명의 직원이 근무하고 있는 자동차 부품 공급업체다. 타이어, 브레이크 시스템, 주행 안전장치 등을 개발·생산한다. 국내에서는 콘티넨탈 오토모티브 시스템을 포함, 4곳의 자회사가 있다.

▷ 차량 제어 시스템이 주력 제품

콘티넨탈 오토모티브 시스템(이하 콘티넨탈)은 파워트레인 사업부와 샤시·인테리어 사업부로 구성돼있다. 파워트레인 사업부는 자동차엔진, 트렌스미션의 엔진제어 시스템을 개발한다. 엔진 데이터 시스템, PCU(Powertrain Control Unit), ACV(Air Control Valve)가 주력 제품이다.

엔진 데이터 시스템은 차량 내 각종 아날로그, 디지털 입력 신호를 받아 엔진 상태를 최적화시켜 차량 연비와 출력을 향상시키고, 배기가스 배출을 최소화시키는 시스템이다. PCU는 엔진과 자동변속기의 제어를 하나의 모듈로 가능하도록 개발된 시스템이다. 둘을 하나의 시스템으로 제어함으로써 엔진으로부터의 동력 흐름과 구동 회전력을 제어, 최적의 변속이 이뤄지도록 돕는다. ACV는 디젤엔진의 배기가스규제에 대응하기 위한 부품으로 배기가스 배출량을 최소화 한다.

샤시·인테리어 사업부는 에어백 제어 시스템(ACU), BCM(Body Control Module), ESC(Electric Stability Control)등 약 10개의 시스템장치를 만든다. 에어백 제어 시스템은 충돌사고로부터 운전자와 승객을 보호하기 위한 장치다. BCM은 자동차 도어락 장치, 창문, 램프 등 차 안에서 전자장치로 작동되는 기능들을 통합 제어하는 시스템이며, ESC는 차량의 관성 및 바퀴의 미끄러짐 정도를 측정해 차량을 제어하는 시스템으로 운전자의 안전운전을 돕는 장치다.

최근에는 기아차와 함께 세계에서 가장 얇은 3.4㎜ 스마트키를 개발했다. 카드 형태로 자동차키를 지갑에 넣고 다닐 수 있다. 기아차 K9에 이어 현대차 2013년형 에쿠스에 도입된다. 콘티넨탈의 주요 고객은 현대·기아차, GM대우와 같은 국내 업체 뿐 아니라, 영국의 랜드로버, 중국의 베이징 지프, 체리자동차 및 인도의 크라우스 등 다양하다.

▷ '자동차 전장화' 수혜로 고성장

최근 자동차 업계의 화두 중 하나는 자동차 전장화다. 완성차 업체들은 자동차에 전자장비를 탑재, 운전자의 편의를 돕고 통신·커뮤니케이션 기능을 추가해 하나의 생활공간으로 만들기 위해 노력 중이다. 콘티넨탈이 만드는 차량 제어 시스템 장치는 자동차 전장화를 이루는데 필수 부품이다. 이러한 환경 속에 주력 제품들의 매출이 늘며 성장 중이다. 이 회사의 매출액은 2008년 4467억원에서 2011년 1조원을 돌파, 이 기간 동안 연 평균 23% 성장했다.



외형 성장 중에도 콘티넨탈은 17%라는 높은 영업이익률을 유지하고 있다. 보통 자동차 부품업체들의 이익률은 10%를 넘기 힘들다. 국내 상장된 흑자를 기록 중인 85개 자동차 부품업체들의 평균 영업이익률은 5.4%다. 10%를 넘는 회사는 현대모비스를 포함한 포함해 9개 회사 뿐이다. 17%의 영업이익률은 상장기업 중 3위에 해당하는 수준이며, 1조원이 넘는 매출을 기록하는 5개 회사에 비해서도 콘티넨탈의 영업이익률이 가장 높다.

지난해 콘티넨탈은 1조456억원의 매출액을 기록하며 2010년보다 22% 늘었다. 같은 기간 영업이익은 26% 증가한 1779억원, 순이익은 21% 늘어난 1361억원으로 집계됐다. 회사로선 처음으로 5억불 수출탑을 수상하기도 했다.

▷ 서울가스 배당금 수익, 영업이익의 3배

콘티넨탈은 차입금이 없는 '무차입 경영' 을 유지하는 가운데 자기자본이익률(ROE)은 67%로 매우 높은 편이다.

콘티넨탈의 ROE가 60%를 넘는 것은 적극적인 배당정책이 영향을 미쳤다. 대규모 배당은 자본 증가를 제한해 높은 자기자본이익률을 유지하는 바탕이 된다. 콘티넨탈은 2009년 757억원을 배당했는데, 이는 당시 순이익 557억원을 넘어서는 규모다. 2010년에는 1009억원을 지급하며 순이익의 91%, 지난해에도 1009억원의 배당을 실시, 순이익의 74%를 배당했다. 최근 3년 평균 배당성향은 100%로 벌어들인 돈을 모두 배당금을 지급하는데 사용했다.

이는 고스란히 서울도시가스의 배당금 수익으로 이어졌다. 서울도시가스는 콘티넨탈로부터 지난 해 353억원의 배당금 수익이 발생했다. 이 기간 서울가스의 영업이익은 122억원으로 배당금 수익이 영업이익의 3배에 달한다. 지난 2010년 배당금 수익은 353억원, 2009년엔 265억원이 발생했다.

▷ 콘티넨탈의 가치는 얼마?

콘티넨탈 지분 35%는 서울가스의 '숨겨진 자산'이기도 하다. 지난 해 300억원이 넘는 배당금 수입원인 콘티넨탈의 실제 가치는 얼마나 될까. 올해 서울가스의 반기보고서 기준 콘티넨탈의 장부가치는 445억원이다. 

국내 상장된 자동차 부품회사 중 콘티넨탈의 매출액 1조원을 넘는 자동차 부품회사는 현대모비스, 현대위아, 만도, 한라공조, 성우하이텍 5곳이다. 이 회사들의 평균 PER은 12배 정도다. 만약, 콘티넨탈이 상장돼 PER 12배를 적용 받는다면 시가총액은 약 1조6300억원이 된다. 이 중 서울도시가스가 보유한 콘티넨탈 지분 35%의 가치는 약 5700억원으로 평가된다. 이는 지난 27일 서울도시가스의 시가총액 2458억원의 2배를 훌쩍 뛰어넘는다.