[대가의 선택] '현금부자' 대원산업, PER 3.1배

벤저민 그레이엄 스타일의 가치주

[아이투자 서정민 데이터 기자] 대원산업, '벤저민 그레이엄의 선택'

1968년 9월 설립된 대원산업은 자동차 시트를 만드는 회사로 50년간 다른 사업 부문 없이 자동차 시트 사업만 해왔다. 코스닥 시장엔 1993년 6월 상장했다. 기아차의 주요 협력사로 K3, 모닝, 카니발 등 기아차 내 중소형 차 시트를 생산한다. 이에 따라 대원산업 매출은 기아차의 완성차 판매량에 직접적인 영향을 받는다.

대원산업 국내 생산공장은 경기도 안산시와 평택시, 서산시에 위치해 있다. 또한 기아차와 해외에 진출하면서 러시아에 대원루스(보유 지분율 100%), 중국에 염성대원(100%), 강소선일(100%)를 설립했다. 여기에 지난 2018년 베트남에 디앤씨오토모티브를 설립했으며 2019년 3분기 말 기준 보유지분율은 65%다.

대원산업의 해외 진출로 외화매출채권과 외화매입채무와 관련해 환율 변동에 따른 이익 변동이 발생한다. 이에 대원산업 영업외손익에 환율 관련손익이 끼치는 영향이 많다.

작년 3분기 누적 영업이익(연결 기준)은 전년 동기 대비 20% 감소한 반면 지배지분 순이익은 같은 기간 32% 늘었다. 회사 측은 "외화환산이익의 영향으로 순이익이 늘었다"고 설명했다. 외화환산이익은 보유하고 있는 외화 또는 외화로 표시된 채권과 채무를 기말 결산일에 원화로 환산해 평가할 때 발생하는 이익이다.

2015년엔 원화 대비 루블화 환율 급락으로 러시아 공장인 대원루스의 이익이 부진했다. 매출은 루블로 이뤄지는 반면 러시아향 부품 수출의 원가는 대부분 원화로 이뤄져 이익의 하락 폭이 더 컸다.

매출의 경우 2016년을 정점으로 3년간 하락세를 보였다(연결 기준). 2016년부터 2018년까지 연간 매출액은 각각 8236억원(+7% 이하 전년비), 7970억원(-3%), 6970억원(-13%)이다. 2016년 국가별 매출 실적을 살펴보면 내수 매출은 전년 대비 5% 감소했으나 중국향 매출이 전년 대비 42% 늘어난 덕분이다. 당시 매출 비중은 한국 60%, 중국 29%, 러시아 11%였다.

2017년은 중국 매출이 전년 대비 59% 감소하는 부진한 실적을 기록한 반면 내수 매출에서 호조를 보여 매출 전체 감소 폭을 줄였다. 대원산업이 시트를 납품하는 차종 판매량이 늘어난 영향이다. 기아차가 2018년 1월에 발표한 공시에 따르면 국내에서 2017년 '니로'와 '카니발'의 연간 판매량은 전년(2016년) 판매량보다 각각 4937대, 2459대 늘었다. 또한 사업보고서에 따르면 2018년 매출은 미국과 유럽, 중국 3대 주요 시장의 성장세 정체 영향으로 전년 대비 13% 줄었다.

이런 가운데 언론 보도에 따르면 기아차는 올해 신차와 페이스리프트 모델을 출시할 예정이다. 올해 기아차의 상반기 모닝 페이스리프트, 하반기 카니발 풀체인지(4세대) 등 신차 출시 효과에 힘입어 대원산업의 실적이 개선될지 귀추가 주목된다.



대원산업은 순현금자산이 풍부하고 재무 상태도 양호하다. 지난해 3분기 연결 기준 대원산업이 보유한 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 1709억원으로 7일 오후 1시 1분 현재 시가총액 1108억원 대비 54% 많다. 부채비율은 37%로 낮고 유동비율은 340%로 높다. 자산 대비 차입금 비중은 1.4%다.

같은 시각 주가는 전일 대비 0.18% 오른 5530원이다. 작년 3분기 연환산(최근 4개 분기 합산) 순이익과 현재가를 반영한 주가수익배수(PER)는 3.1배, 주가순자산배수(PBR)는 0.37배, 자기자본이익률(ROE)은 11.7%다.

벤저민 그레이엄은...

벤저민 그레이엄은 워렌버핏의 스승이자 가치투자의 창시자다. 그는 "투자란 철저한 분석에 기초해 원금의 안전성과 만족할만한 수익을 기대하는 행위며, 이 요건에 부합하지 않는 행위는 투기"라고 정의했다. 벤저민 그레이엄은 1914년 콜롬비아 대학 졸업 후 월가로 뛰어들어 1919년 25세의 나이에 60만 달러의 연봉을 받는 증권분석사로 유명해졌다.

회사정보: 그레이엄 뉴먼
펀드명: 그레이엄 뉴먼 펀드
투자기간: 1936년~1956년 은퇴
수익률 : 20년간 연평균 20%

벤저민그레이엄은 그의 저서 『현명한 투자자』에서 저평가 된 주식을 사기 위해 '안전마진'이라는 개념을 만들어냈다. 또 다른 저서 『증권분석』은 지금까지도 가치투자의 고전으로 불린다.

<벤저민 그레이엄이 종목선정시 중시한 주요 지표>
PER, PBR, 배당수익률 등

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