[대가의 선택] 월터 슐로스의 '대원산업'

단독 [아이투자 형재혁 연구원]
편집자주 | 대가의 선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.
월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자이다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

대원산업, 월터 슐로스 종목 선정 기준 '만족'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

대원산업은 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 말 재무상태 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.61배로 0.8배를 밑돌고, 순운전자본은 1116억원으로 시가총액(1131억원)의 99%에 해당한다. 유동비율은 210%로 200%를 초과하고, 부채비율은 69%로 100% 미만이다. 주가와 시가총액은 전일 종가 기준이다.

대원산업은 자동차시트(실내 좌석) 제조사다. 기아차의 K3, 프라이드, 포르테, 쏘울, 카니발, 스포티지 등에 자동차시트를 공급한다.

지난해 대원산업의 별도 기준 실적은 매출액이 6144억원으로 전년 대비 16% 늘고, 영업이익이 184% 증가한 147억원을 기록했다. 영업이익은 3년 만에 전년 대비 늘었다. 하지만 지난해 연결 영업이익은 153억원으로 전년 대비 18% 줄었다.

기아차의 내수 판매량과 미국 수출 증가 덕에 별도 실적이 개선된 반면, 중국과 러시아 판매 부진으로 종속기업 실적이 부진했다. 지난해 기아차의 내수 판매량은 46만5000대로 전년 대비 13% 늘고, 미국 판매량은 62만6000대로 7.9% 증가했다. 반면 중국과 러시아 판매량은 61만6000대와 15만3000대로 전년 대비 각각 4.6%와 18.7% 감소했다. 

올해 들어서도 기아차 판매량은 지난해와 비슷한 추이를 보이고 있다. 이에 올 1분기도 지난해처럼 별도 실적과 연결 실적의 엇갈림이 나타날 가능성이 있다.

기아차의 2월 누적 판매량은 내수가 7만7615대로 전년 동기 대비 7.5% 늘었지만, 해외 판매량은 35만9223대로 10%가량 줄었다. 이는 저유가와 글로벌 경기 침체로 중국, 러시아 등 신흥국 경기가 부진한 영향으로 풀이된다. 



기아차의 해외 판매실적이 부진한 가운데 멕시코 공장이 기아차와 협력사에 활로가 될 지 주목된다. 

기아차는 올해 5월 네 번째 해외 공장인 멕시코 공장의 가동을 시작해, 연말까지 10만5000대를 생산할 계획이다. 이 공장의 연간 생산능력은 30만대다. 관련 업계에 따르면 대원산업의 자동차 시트는 현지 카니발 생산물량에 주로 공급될 것으로 보인다.

멕시코는 내수 시장 규모가 100만대에 이르는 데다 북미 및 중남미 40여개국과 FTA(자유무역협정)를 맺고 있어 무관세 수출이 가능하다. 인건비는 미국보다 20% 가량 싼 것으로 알려졌다. 기아차 멕시코 공장이 기아차와 협력사에 성장의 기회를 제공할 지 주목된다.

실적 부진의 영향으로 대원산업 주가는 지난 2014년 8월 중순 이후 하락세를 나타냈다. 전일 종가(6210원)는 2014년 8월 13일 기록한 상장후 최고가(1만4200원)에 비해 56% 낮다.

다만 주가 약세로 대원산업의 현금성 여유자산은 시가총액과 비교해 규모가 상대적으로 커졌다. 지난해 말 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 699억원을 기록했다. 전일 시가총액(1131억원)의 약 62%에 이른다.  




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