[대가의 선택] 그레이엄의 '부국철강'

벤저민 그레이엄은 가치투자의 창시자이자, 워렌 버핏의 스승으로 유명하다. 기업의 가치와 가격의 괴리를 보고 투자하는 방법을 전파했다. 워렌 버핏은 그레이엄의 증권분석 강의를 듣기 위해 콜롬비아 대학에 입학했을 정도다.

그레이엄은 대공황을 거치면서도 뛰어난 투자 성과를 거뒀다. 그가 설립한 투자회사 '그레이엄-뉴먼 코퍼레이션'은 1936년부터 1956년까지 연평균 수익률 20%를 기록했다. 이는 같은 기간 S&P500 지수의 연평균 수익률인 12.2%를 넘어선 것이다.

그레이엄의 선택 '부국철강'

그레이엄은 시가총액이 순운전자본(유동자산-유동부채)보다 낮은 기업을 선호했다. 특히 시가총액이 순운전자본의 2/3 이하에 거래되면 좋은 매수 기회로 판단했다. 또한, 시가배당률이 5년 국채금리보다 높은 기업을 좋아했고, 부채비율이 100% 미만이면 재무 건전성을 갖춘 것으로 평가했다.

부국철강은 그레이엄의 투자 조건을 만족하는 종목이다. 현재 시가총액은 428억원으로, 지난해 4분기 말 기준 순운전자본인 821억원보다 작다. 그레이엄의 매수 조건인 순운전자본의 2/3(550억원) 이하에도 해당한다. 작년 시가배당률은 3.7%로 최근 국고채 3년물 금리 2.8%를 웃돈다. 부채비율도 29%로 재무 건전성 요건을 만족한다.




부국철강은 지난 1976년 설립돼 이듬해인 1977년 POSCO의 지정판매점으로 선정됐고 현재까지 37년간 철강을 판매하고 있는 회사다. 최대주주는 남상규 대표로 특수관계인을 포함해 지분 53.44% 를 보유하고 있다. POSCO로부터 열연코일, 냉연코일 등을 수급받아 1차 가공한 뒤 호남지역 철강재 소요처에 공급한다. 회사는 지난해 기준 윈스틸(점유율 17%)에 이어 POSCO의 냉연판매 대리점 중 2위권의 규모를 갖고 있다. 점유율은 15%다.

최근 부국철강이 이처럼 저평가 된 데는 업황 부진에 따른 실적 둔화가 주요 요인으로 풀이된다. 실제로 부국철강이 순운전자본 이상의 시가총액을 기록했던 지난 2007년과 2008년은 철강 업황이 최고에 달한 때 였다. 부국철강의 영업이익도 2007년 64억원에서 이듬해인 2008년 128억원으로 두 배 성장했다. 2008년 기록한 영업이익 128억원은 최근 10년래 최고치다.

지난해엔 글로벌 경기부진에 따른 수요산업 둔화로 철강수요 회복이 지연됐고, 덩달아 제품 가격도 약세를 지속했다. 이에 따라 작년 매출액은 2449억원으로 전년 대비 18% 줄었고, 영업이익은 25억원으로 59% 줄었다. 순이익은 35억원으로 43% 감소했다. 제품 판매량은 전년 대비 2만9000톤 감소한 16만9000톤을 기록했고, 주요 제품인 스켈프 가격은 지난해 킬로그램(kg)당 970원으로 전년보다 10% 내렸다.

작년 실적을 반영한 부국철강의 주가수익배수(PER)는 12.4배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.4배, 자기자본이익률(ROE)은 3.2%다.