[미리분석] 대한제당, 실적 개선 언제쯤?

대한제당 주가가 지지부진하다. 11일 증권업계에 따르면 대한제당 주가는 지난 5월 초 역대 가장 높은 수준까지 치솟았으나 이후 하락 전환해 최근 3만원 초반대를 횡보하고 있다. 전날 종가는 3만500원으로 고가 대비 22% 내린 상태다.

이처럼 대한제당의 주가가 부진한 것은 실적 악화의 영향인 것으로 보인다. 대한제당은 지난 1분기에 이어 2분기도 부진한 실적을 냈다. 이 회사의 2분기 매출액은 3002억원으로 전년 동기 대비 10% 감소했고, 영업이익은 105억원으로 29% 줄었다.

대한제당의 실적 악화는 제품가 인하에 따른 결과로 풀이된다. 대한제당은 제당 및 사료를 생산하는 업체다. 따라서 제당의 원재료가 되는 설탕과 사료의 원재료가 되는 옥수수값이 실적과 밀접한 관련이 있다. 대한제당은 올 초 설탕 제품가를 4~6% 가량 인하한 바 있다. 지난해 설탕 값이 약세를 지속하자 제품가 인하 압력을 받았다. 여기에 옥수수 값 강세에도 불구하고 정부가 사료 값 인상을 억제하면서 사료사업부의 수익성도 악화된 것으로 보인다.

▷ 하반기부터 실적 개선?

다만, 원재료 값 약세가 지속되고 있는 점은 긍정적이다. 대한제당의 경우 들여온 설탕이 5~6개월이 지난 후에야 원가에 반영된다. 따라서 올 하반기 대한제당의 실적은 상반기 설탕 가격이 반영될 것으로 보인다.

ICE(InterContinental Exchange)에 따르면 지난해 말 20센트 부근에 있던 설탕 선물 가격은 올 들어 꾸준히 하락했다. 3월 말 17.7센트, 6월 말엔 16.9센트까지 내렸다. 이에 따라 하반기 실적에 긍정적인 영향을 줄 것으로 보인다. 앞으로도 설탕 가격이 약세를 지속한다면 내년에 추가적인 수익성 개선을 기대할 수도 있다.

ICE에서 발표하는 설탕 선물 가격은 가공 제품이 아닌 원당 가격과 동행한다. 따라서 설탕 관련 제품을 생산하는 업체들의 원가율을 파악할 때 유용하다.



옥수수 값 하락도 긍정적이다. 시카고상품거래소(CBT)에 따르면 옥수수 선물 가격은 지난해 8월 부셸당 8달러 선을 넘어서며 사상 최고 수준에 도달했었다. 미국에서 발생한 극심한 가뭄으로 옥수수 수확량이 대폭 줄었기 때문이다. 그런데 작년 파종을 크게 늘리면서 올 가을 수확량이 사상 최대 수준을 기록할 것이란 전망이 제기되고 있다. 덕분에 최근 옥수수 가격은 4달러 대로 급락한 상태다.

옥수수 투입 시차 또한 설탕과 동일하게 5~6개월이다. 가격이 작년 8월 이후 점진적인 하락세를 보였으나 급락한 시점이 올 7월 임을 감안하면, 내년 1분기 사료사업부의 실적 개선을 기대할 수 있다.



▷ 중국 진출 vs 관세 인하

대한제당은 향후 중국 시장을 공략할 계획이다. 지난 4월 말 대한제당은 중국 광둥성에 3사 합작을 통해 프리미엄 설탕 가공시설을 세운다고 공시했다. 합작사는 일본의 스미모토사와 홍콩의 타이쿠 슈가사로, 지분 비율은 대한제당과 스미모토사가 각각 33%, 타이쿠 슈가사가 34%다.

회사 측에 따르면 중국은 경제성장에 따른 식생활 개선으로 고급 설탕 수요가 지속적으로 증가할 것으로 기대된다. 향후엔 중국 내 고급 이유식, 의약품, 식품 제조업체를 대상으로 영업 활동을 전개할 예정이다.

반면, 국내 시장의 영업환경은 악화되고 있다. 지난달 8일 정부가 내놓은 올해 세법 개정안에 따르면, 내년 1월 1일부터 수입신고분 설탕은 기존 30%의 기본세율 대신 20%의 잠정세율을 적용한다. 잠정세율은 탄력적으로 관세를 인하하는 수단으로 향후 재인상도 가능하며, 기본세율보다 우선 적용된다. 정부는 수입 설탕 가격을 낮춰 국내 설탕시장의 경쟁을 촉진해 물가 안정을 유도겠다는 의도다.

한편, 대한제당의 최근 4분기 합산 순이익을 반영한 주가수익배수(PER)는 12배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.52배, 자기자본이익률(ROE)은 4.3%다.

현재 대한제당 지분을 보유 중인 큰손 투자자는 국민연금(지분율 6%), 신영자산운용(9.4%), 트러스톤자산운용(5%) 등이 있다.