[i레터]미리보는 예측투자 ③ 기대치 변화 기본틀

「미리보는 예측투자 ②」편을 읽은 독자라면, 매출 성장률, 영업이익률 그리고 재투자율과 같은 영업가치 핵심동인들이 어떻게 계산된 것인지 의문을 가질 수 있습니다. 이제 『예측투자』 3장에서는 영업가치 핵심동인의 결정 요인에 대한 상세한 설명이 이어집니다.

기대치 변화를 예측하려면 주주가치의 기본적인 요소인 매출, 영업비용, 투자에서 시작해야 한다. 이 요소들에서 기대치 변화가 시작되기 때문에, 이들을 가치 변화 트리거value triggers라고 부르자.

3장에서는 가치 변화 트리거로 매출, 영업비용, 투자 이 세 개념을 소개합니다. 그러나, 가치 변화 트리거들은 너무 광범위해서 영업가치 핵심동인과 직접적으로 일대일 대응을 하지는 못한다고 설명합니다. 그래서 중간 단계에 해당하는 가치 변화 요인이 등장합니다.

가치 변화 트리거와 영업가치 핵심동인의 관계를 체계적으로 이해하기 위해서는 분석틀이 하나 더 필요한 셈이다.이것을 가치 변화 요인이라고 하자. 가치 변화 요인에는 판매량, 가격과 매출 구성, 영업 레버리지, 규모의 경제, 비용 효율, 투자 효율이 있다.

이 설명을 도표로 나타내면 아래 그림 3-1의 기대치 변화 기본틀로 나타납니다. 이 그림을 처음봤을 때는 꽤 복잡하고 어렵게 생각될 수 있습니다. 그러나 이미 지난 레터에서 주가에 내재된 잉여현금흐름을 산출하기 위해 ‘매출 성장률’, ‘영업이익률’, ‘재투자율’이 활용되었던 점을 떠올려 본다면 이 세 요소가 세부적으로 어떻게 결정되는지 역추적해 보는 과정임을 쉽게 이해할 수 있을 것입니다.

1. 매출 성장률

매출 성장률은 ‘판매량’과 ‘가격과 매출 구성’이 가치 변화 요인입니다. 특히, 판매량은 제품이나 서비스가 얼마나 팔릴지에 대한 기대치의 변화를 포착하므로 중요한 가치 변화 요인이라 할 수 있습니다. 가격과 매출 구성은 이익률이 높은 제품과 낮은 제품의 구성 변화를 나타냅니다. 만약 가격과 이익률이 높은 제품의 판매 비중이 늘어난다면, 이는 긍정적인 요소라 할 수 있습니다.

2. 영업이익률

영업이익률은 ‘가격과 매출 구성’, ‘영업 레베리지’, ‘규모의 경제’, ‘비용 효율’ 이 4개 가치 변화 요인의 영향을 받습니다. 『예측투자』 3장에서는 각 요인마다 영업이익률에 미치는 영향을 사례를 들어 상세히 설명하고 있으므로, 한번 본문을 읽어보는 것이 도움될 수 있습니다.

3. 재투자율

재투자율은 투자 효율이 가치 변화 요인입니다. 회사의 현재 매출과 영업이익 수준에 비해 투자를 더 적게 할 수 있다면 그 회사는 투자 효율을 누리게 됩니다. 맥도날드가 신규 점포를 늘릴 때 건물 설계를 단순화하고, 모듈식 건축을 이용해 비용을 절감한 것이 한 예가 될 수 있습니다.

이제 정리하면 ‘가치 변화 요인’은 ‘가치 변화 트리거’ 로부터 촉발됩니다. 매출과 영업비용, 재투자 이 세 가치 변화 트리거로부터 시작되는 기대치 변화의 기본틀을 아래와 같이 하나의 그림으로 표현할 수 있습니다.

초보 투자자나 예측투자를 처음 접하는 독자라면 아래 그림이 생소하거나 어렵게 느껴질 수 있습니다. 그러나 이 개념을 한번 마음속에 담아두고 투자 경력이 조금씩 쌓인다면, 어느새 ‘기대치 변화 기본틀’에 익숙해져 있는 자신을 발견하게 될 것입니다.