하워드 막스, '가치투자자의 시장 예측 시기'

하워드 막스가 50년 동안 투자하면서 시장 예측을 한 것은 단 5번에 불과하다는 것을 알고 있는가?


(하워드 막스. 오크트리 캐피탈 홈페이지)

50년 동안 자산운용을 하면서 엄청난 성공을 거둔 하워드 막스는 이 기간 불과 5번만 시장을 예측했다. 엄연한 사실이다. 2022년 기준 22억 달러의 순자산을 보유한 그는 5번의 시장 예측만으로 고객들의 상당한 부를 쌓을 수 있었다.



그가 시장을 예측한 횟수는 매우 적지만, 그 의미는 결코 적지 않다. 그 5번의 예측은 닷컴버블 붕괴, 미국 주택시장 붕괴, 그리고 Covid-19 이후 시장상승 예측같이 모두 결정적인 것이었다.

그리고 이런 5번의 예측은 그저 아무렇게나 한 예측이 아니었다. 오크트리 캐피탈(Oaktree Capital)의 가장 최근 메모에서 밝힌 것처럼, 하워드 막스는 구체적이고 명확한 전략을 가지고 시장을 예측한다. 그리고 그가 시장을 예측할 때 사용하는 5가지 지침은 다음과 같다.


(자료: 오크트리 캐피탈 홈페이지)


1. 패턴을 찾아라
하워드 막스는 “현재 벌어지고 있는 사건들의 함의를 이해하기 위해서는 시장 역사를 공부해야 한다”고 했다.

과거 실적에 기초한 결정이 미래의 결과를 보장해주는 것은 아니지만, 그는 현재의 시장을 이해하기 위해서는 역사적 동향을 공부하는 것이 중요하다고 믿고 있다.

하워드 막스는 장기적으로 시장 주기(market cycles)는 투자 결정에 정보를 제공해 줄 수 있는 예측 가능한 패턴을 이룬다고 주장했다. 그러나 그의 “패턴 인식(pattern recognition)”이 하루 아침에 개발된 것은 전혀 아니다. 5번의 유명한 시장 예측을 한 하워드 막스가 처음 시장을 예측한 것은 투자업계에 들어오고 30년이 지난 후였다.


2. 극단적인 상황을 이용하라
하워드 막스가 찾는 두 개의 극단적인 정반대 감정은 낙관론과 비관론이다. 하워드 막스는 “대중의 사고가 극단적으로 낙관적이거나 종말론적이면, 현재 주가 수준과 방향이 지속되지 못할 확률이 높아진다”고 했다.

시장참여자들이 너무 낙관적이고 주가가 계속 오를 것이라고 믿으면, 그는 이를 조만간 조정이 올 수 있다는 위험신호 본다.

동시에 그는 투자자들이 과도하게 비관적일 때도 경계한다. 이 경우 투자자들은 주가가 더 하락할 것으로 예상하면서 상황이 더 나빠지기 전에 주식을 던질 가능성이 높기 때문이다. 그는 “모든 사람이 뭔가 위험하다고 믿으면서 매수를 꺼리면 주가는 전혀 위험하지 않은—요컨대, 매우 낮은—수준까지 떨어지는 경우가 많다”고 했다.

따라서, 하워드 막스는 시장에 행복감이 넘칠 때 매도하고, 패배감이 넘칠 때 매수할 가능성이 높다.


3. 평균 회귀에 베팅하라
하워드 막스가 보기에, 주기(cycles)는 “과잉과 조정”의 결과다.

조정은 어떤 방향으로든 견고하고 빠르게 이루어질 가능성이 높고, 상승 뒤에는 하락, 침체 뒤에는 회복이 따르게 된다. 금융에서는 이를 “평균 회귀”라고 하는데, 이는 장기적으로 한 주식의 주가(stock’s price)는 대개 평균 가격(average price)으로 수렴한다는 것을 의미한다.

하워드 막스는 “주기는 내가 말하는 ‘과잉과 조정’에서 비롯된다는 것, 그리고 한 방향으로 강하게 움직이면 그 방향으로 끝까지 가기보다는—조만간—반대 방향으로 조정이 뒤따를 가능성이 더 높다는 것을 이해해야 한다”고 했다.

요컨대, 한 주식의 ‘상대적으로’ 높은 혹은 낮은 주가에는 한계가 있으며, 그 한계에 도달하면 그 주식의 경로는 바뀌게 된다. 어떤 시점이 되면, 어떤 식으로든 운은 역전된다.


4. 항구적인 반대 투자자는 되지 말라
하워드 막스는 주가 모멘텀이 한 방향으로 너무 멀리 가면 반대 포지션을 취하는 것이 유리할 수 있다고 믿었지만, 항구적인 반대 투자자(역발상 투자자)가 되는 것에 대해서는 경고했다.

하워드 막스는 대부분의 경우 컨센서스는 사실 맞다고 했다.

하워드 막스는 “사실, 대부분의 경우, 컨센서스는 대부분의 사람이 그에 동의하는 만큼 거의 옳다. 따라서 반대론(역발상 투자)으로 성공하기 위해서는 (a) 군중이 지금 무엇을 하고 있는지, (b) 그것이 왜 잘못된 것인지, 그리고 (c) 그 대신 무엇을, 왜 해야 하는지 이해해야 한다”고 했다. 여기서 “왜”가 중요하다. 하워드 막스의 예측은 그저 운이 아니라 증거에 기반한 것이다. 하워드 막스는 자신이 왜 그런 예측을 했는지 분명하게 말할 수 있는 그런 예측을 한다.


5. 감정을 억제하라
또한 하워드 막스는 감정적으로 저항할 것을 권한다. 그는 “군중 및 군중심리와 거리를 두고 그에 휩싸이지 말라”고 했다. 감정을 통제하는 것은 어리석은 결정을 하지 않기 위한 예방조치일 뿐만 아니라 시장평가 도구로도 유용하다.

막스가 주장하는 것처럼, 금융계를 움직이는 것은 감정이다. 그는 “경제와 시장에서 발생하는 많은 일들은 기계적인 과정의 결과가 아니라 투자자들의 감정이 이리저리 움직이는 데서 비롯된 것이다. 그 움직임을 잘 파악해서 언제든 가능할 때 이를 이용해야 한다”고 했다.

사실, 하워드 막스의 5번의 시장 예측은 모두 “과도하게 부정적인 심리” 혹은 “과도한 낙관론”이 만연할 때 나온 것이다. <끝>


* 출처: 제시 오버레이(Jesse Oberoi), 금융 칼럼니스트, CFA, "Billionaire Howard Marks Shares 5 ‘Market Clues’ That Guided His Most Successful Investment,” 2023년 8월 4일, https://www.valuewalk.com/billionaire-howard-marks-shares-5-market-cues-that-guided-his-most-successful-investments/