올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

인탑스, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

인탑스23,450원, ▼-300원, -1.26%는 올스타인의 투자 기준을 모두 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 올해 2분기 실적과 전일 종가인 1만1550원 기준 PER은 8.3배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균(13.7배)보다 낮다. 시장 평균 PER은 전체 상장사의 시가총액 합계(적자 기업 포함)를 순이익 합계로 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다. 다만 올해 3분기 실적을 반영하면 전분기 대비 연환산(최근 4개 분기 합) 순이익이 줄고, 실적 발표 이후 주가가 올라 PER은 15배가량이 됐다.

올해 3분기 재무상태 기준 인탑스의 PBR은 0.55배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 44%로 기준인 '150% 이하'를 통과한다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 3%로 올스타인 기준을 만족한다.

인탑스, 휴대폰 케이스 전문 생산업체

인탑스는 1981년 설립돼 2002년 코스닥 시장에 상장됐다. 금형기술, 플라스틱 사출성형 기술을 기반으로 휴대폰 케이스와 프린터 핵심부품 등을 생산하는 업체다. 올해 3분기까지 누적 매출액을 기준으로 휴대폰 ASS'Y(assembly) 관련 매출이 88%, 프린터 ASS'Y가 3%, 금형 및 기타(휴대폰, 프린터 사출제작용 금형)가 8%를 차지했다.

기초가공 처리가 완료된 외장조립품 및 기초 부속품을 조립한 형태로 최종 휴대폰 단말기 생산에 소요되는 제품을 통칭해 휴대폰 ASS'Y로 분류하는데, 이같은 휴대폰 관련 제품은 대부분 삼성전자로 납품하고있어 삼성전자에 대한 의존도가 큰 편이다.



휴대폰 ASS'Y 외에도 프린터기의 핵심 부품인 오프닝 판넬·케이스·급지장치 등 프린터 ASS'Y를 생산하고있다. 최근부터는 생활가전 제품(냉장고, 세탁기 등)의 내·외장재로 사용되는 가전제품 ASS'Y 등도 생산해 판매하고있다.



최근 매출은 하락세...신규사업 준비중
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인탑스는 상장 이후 2013년에 최대 매출액인 1조527억원을 기록후 최근까지는 대체로 하락세를 보이고있다. 올해 3분기 연결기준 매출액은 전년 동기 대비 26% 감소한 1486억원이다. 영업이익은 37% 감소한 92억원을, 순이익은 89% 감소한 14억원을 기록했다.



주요 제품별 매출액 추이를 보면, 매출 비중이 큰 휴대폰 ASS'Y가 전체 매출 변화에 영향을 준 것으로 보인다. 주고객사인 삼성전자의 스마트폰 판매량 호조에 힘입어 2013년 전체 매출액은 2011년 대비 61% 늘었고, 휴대폰 ASS'Y의 매출액은 98% 증가했다. 하지만 2013년 중반 이후 전반적인 스마트폰 시장 성장 정체 등의 요인으로 인해 매출액이 줄었고, 이로 인한 고정비 및 인건비 부담, 내부적인 수율하락 이슈 등으로 영업손익 역시 감소했다.

최근 휴대폰 ASS'Y의 매출액이 감소세를 보였던 가운데 인탑스는 베트남 신규법인 설립과 자동차 부품 제조사인 미래의 지분을 취득(지분율 71%)하는 등 휴대폰용 케이스에 국한됐던 사업을 다각화하는데 힘쓰고 있다. 2015년 11월 베트남에 신규법인 설립을 시작했고, 이번 3분기 베트남 공장 건립 완료로 가동이 시작돼 냉장고, 세탁기 등 가전제품 케이스를 생산해 판매를 시작했다. 미래는 올해 4분기부터 연결대상 종속법인으로 편입돼 연결기준 실적에 반영될 예정이다.



재무상태 안전 + 순현금자산 풍부
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​인탑스의 재무상태는 안전하다. 올해 3분기 연결 기준 부채비율은 44%로 낮고 유동비율은 167%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 9%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 41배다.

순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)도 풍부하다. 인탑스가 보유한 순현금자산은 1260억원 가량으로 전일 종가 기준 시가총액 1028억원 대비 약 123% 가량이다. 순현금이 많다는 것은 기업에 긍정적인 의미다. 신규 사업을 추진할 때 용이하고, 배당금을 늘릴 여지도 있기 때문이다. 또한 주가가 하락할 때 시가총액 대비 순현금 비중이 상승하면서 일종의 방어막 역할을 한다.



한편 지난 10월 25일 인탑스는 보통주 1주당 신주 1주를 배당하는 무상증자를 결정했다고 공시했다. 발행신주는 860만주로, 신주 상장 예정일은 다음달인 12월 6일이다. 무상증자 결정을 공시했던 당일 인탑스의 주가는 21% 오른 1만1377원에 거래를 마쳤고, 권리락이 실시됐던 11월 11일 장중 상한가인 1만2550원을 기록하며 52주 최고가를 경신한바 있다(이상 수정주가 기준).

[인탑스] 투자 체크 포인트

기업개요 13.05/08	국내 1위 스마트폰 케이스 제조업체
사업환경 13.05/08	▷ 삼성전자는 글로벌 스마트폰 시장점유율 1위 달성. 이에 따라 관련 부품업체 수혜 전망 ▷ 휴대폰 케이스 업체는 신제품 디자인 보안 문제로 하나의 완성품 업체와 거래하는 것이 일반적 ▷ 삼성전자의 베트남 생산 강화로 해당 지역 법인을 둔 부품업체 수혜 전망
경기변동 16.09/22	▷ 삼성전자 스마트폰 판매량에 영향을 받음
주요제품 16.11/21	▷ 휴대폰 ASS'Y(88.4%) : 최종 휴대폰 단말기 생산에 소요 ▷ 프린터 ASS'Y(3.2%) : 프린터키 핵심 부품 ▷ 금형 및 기타(7.8%) : 휴대폰, 프린터 사출제작용 금형 * 괄호 안은 매출 비중
원재료 16.11/21	▷ WINDOW 등(60.3%) : 부재료, 제품조립 ▷ RESIN(33.4%) : 사출원료 * 괄호 안은 매입 비중
실적변수 13.05/08	▷ 삼성전자의 스마트폰 판매 호조시 수혜 ▷ 환율 상승 시 수혜 ▷ 매출처 다각화시 수혜
리스크 15.09/02	▷ 삼성전자 매출 의존도가 높음 ▷ 스마트폰 판매 성장 둔화
신규사업 16.09/22	▷ 2016년 3분기부터 베트남 호치민 신규법인 플라텔비나 연결대상 종속법인으로 편입 예정

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[인탑스] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.9월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	989	2,396	2,922	4,650
영업이익	16	13	-236	44
영업이익률(%)	1.6%	0.5%	-8.1%	0.9%
순이익(연결지배)	N/A	187	-119	384
순이익률(%)	N/A	7.8%	-4.1%	8.3%

주요투자지표
이시각 PER	8.33
이시각 PBR	0.56
이시각 ROE	6.72%
5년평균 PER	32.51
5년평균 PBR	0.52
5년평균 ROE	7.20%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[인탑스] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
김재경	본   인	보통주	2,426,061	28.21	2,426,061	28.21	-
김근하	친인척	보통주	328,781	3.82	328,781	3.82	-
김진용	친인척	보통주	13,000	0.15	13,000	0.15	-
(재)인탑스 평산 장학재단	비영리법인 (장학재단)	보통주	258,000	3.00	258,000	3.00	-
계		보통주	3,025,842	35.18	3,025,842	35.18	-
		우선주	0	0	0	0	-
		기 타	0	0	0	0	-

[2016년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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