[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '삼현철강'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.



삼현철강, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

삼현철강은 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 시가총액은 634억원으로 1000억원을 넘지 않는다. 지난 2분기말 재무상태 기준 부채비율은 10%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 753억원으로 전일 시총의 118%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

삼현철강은 배당 매력을 갖춘 회사다. 최근 10년간 한 해도 빠짐없이 꾸준히 배당금을 지급했다. 주당 배당금은 계단식으로 늘어왔다. 2013년부터 지난해까지는 주당 150원을 지급했다. 올해 말에도 지난해 수준의 주당 배당금을 지급한다면 전일 종가(4040원)를 반영한 시가 배당률은 3.7%다.

고배당의 배경에는 풍부한 현금성자산이 자리하고 있다. 2분기말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 454억원으로 시가총액(전일 종가 기준 753억원)의 72%에 달한다.



삼현철강은 그레이엄 만족형에 해당하기도 한다. 그레이엄 만족형은 가치투자의 창시자이자 워렌 버핏의 스승인 벤저민 그레이엄이 중시했던 기준에 부합하는 유형이다. 그레이엄은 순운전자본을 적정가치로 보고, 시가총액이 그보다 아래에서 거래되면 저평가된 것으로 봤다.



삼현철강은 POSCO(이하 '포스코')의 강판 대리점이다. 포스코가 생산한 열연 제품과 후판 등을 매입·가공해 조선, 건설 등 전방산업에 공급한다. 또한, 이 회사는 현대제철에서 생산한 형강제품을 유통하는 사업도 한다.

포스코의 열연코일센터 및 판매점은 삼현철강을 비롯해 8개 업체가 경쟁하고 있으며 지난해 매출액 기준 시장점유율은 14.3%다. 윈스틸(20.4%), 태창철강(14.2%), 부국철강(13.8%) 등이 경쟁업체다.

올해 상반기에는 수익성이 개선된 실적을 냈다. 올해 상반기 개별 기준 매출액은 33% 감소한 655억원을 기록했다. 반면 영업이익은 43억원으로 17% 증가했다.

스프레드가 개선된 덕분이다. 올해 상반기 기준 제품 가격과 상품 가격은 지난해 동기 대비 10%씩 내렸다. 주요 원재료 가격은 11%, 13%씩 내려 제품과 상품가격 대비 하락 폭이 다소 높았다.

다만, 2분기 실적만 살펴보면 매출액은 322억원으로 전년 동기 대비 37% 줄었다. 영업이익은 16억원으로 38% 감소했다. 원재료 가격 하락에 힘입어 2분기 매출원가는 290억원으로 38% 감소했지만 매출이 전년 동기 대비 37% 줄어들고 판매비와관리비가 13억원으로 20%(2억원) 증가하면서 수익성은 감소했다.

올해 2분기 기준 연환산(최근 4분기 합산) 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 121배다. 지난해 3분기 순이익 적자를 기록해 PER이 높다. 삼현철강은 지난해 3분기 매도가능금융자산손상차손이 74억원 발생하면서 일시적으로 적자를 냈다. 주가순자산배수(PBR)는 0.48배, 자기자본이익률(ROE)은 0.3%다.