[자산주 점검] 부국철강, 보유현금만 시총 85%

부국철강은 광주지역 포스코 열연·냉연코일 유통 대리점이다. 광주와 순천, 익산에 공장을 두고 있다. 포스코 열연 판매점은 부국철강을 포함해 8개가 있으며, 이 가운데 삼현철강, 문배철강, 동양에스텍, 대동스틸이 상장해 있다. 부국철강의 포스코 내 점유율은 13.1%다(2014년 기준).

이들 회사들은 포스코에서 열연,냉연코일을 사다가 일부 가공해 각 지역에 공급하는 역할을 한다. 해당 지역을 사실상 독점하고 있어 안정적으로 이익을 내는 반면, 포스코의 대리점 역할을 하기 때문에 영업이익률이 1%~3%로 낮은 특징을 보인다. 부국철강 또한 최근 10년('05년~'15.9월)간 평균 2.97%의 영업이익률을 기록했다. 최근 5년 평균은 1.8%다.

부국철강은 현금이 많은 회사다. 지난해 3분기 말 기준 현금성 자산이 454억원이며, 차입금은 없다. 보유한 금융자산과 토지가 나머지 이자를 내지 않는 부채(매입채무 등)와 비슷한 규모다. 부국철강이 보유한 현금은 전일 시가총액 537억원의 85%에 해당한다.



부국철강은 줄곧 주가순자산배수(PBR) 0.4배 내외에 거래됐다. 지난해 3분기 실적과 전일 종가 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.50배다. 지난해 7월~8월 주가가 오르기도 했지만, 대체로 자산가치 대비 할인된 평가를 받는다. 4분기 실적은 아직 발표하지 않았다.



자본 대비 할인된 평가는 낮은 자기자본이익률(ROE)이 배경으로 보인다. 지난해 3분기 실적 기준 ROE는 3.1%다. 최근 5년 평균 부국철강의 ROE는 4.97%에 그쳤다. 기본적으로 이익률이 낮은 사업을 하고 있고, 보유자산의 36%를 차지하는 현금자산도 낮은 ROE의 원인 중 하나다. 현금자산은 영업활동과 직접적인 관련은 적기 때문이다.

한편 부국철강은 지난 2005년부터 지난해까지 11년 연속 주당 75원을 배당했다. 최근 5년간 시가배당률은 3%~4%, 배당성향은 15%~49% 가량이다. 만약 올해도 75원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 2.8%다(전일 종가 기준).