[대가의 선택] 월터 슐로스의 화천기공

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하는지 질문을 받았을 때, 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

화천기공, 월터 슐로스 종목 선정 기준 '만족'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

화천기공은 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 말 재무상태 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.47배로 0.8배를 밑돌고, 순운전자본은 954억원으로 시가총액(1247억원)의 77%에 해당한다. 유동비율은 361%로 200%를 초과하고, 부채비율은 26%로 100% 미만이다. 주가와 시가총액은 전일(4일) 종가 기준이다.

화천기공의 실적은 최근 부진하다. 지난해 4분기 매출액은 374억원으로 전년 동기 대비 24% 줄었다. 같은 기간 영업이익과 순이익(연결 지배지분)은 6억원 적자와 24억원 적자를 기록했다. 각각 전년 동기 대비 적자 전환했다.

매출액과 영업이익은 모두 5분기 연속으로 전년 동기 대비 감소세를 지속했다. 국내와 유럽 매출 축소가 실적 부진의 주요 요인으로 작용했다. 지난해 국내 매출액은 1071억원으로 전년 대비 22%(303억원) 줄고, 같은 기간 유럽 매출액은 215억원으로 33%(107억원) 감소했다. 국내와 유로권의 경기 침체로 설비투자가 감소한 점이 화천기공 실적에 부정적인 영향을 준 것으로 보인다.  



화천기공은 CNC(컴퓨터수치제어)선반, 대형 머시닝센터 등 공작기계를 만든다. 공작기계 산업은 주 수요처가 제조업으로 한정돼 있고, 기업의 설비투자가 발생해야 제품 수요가 창출된다. 경기변동에 민감해 호경기에 늦게 영향을 받고, 불경기에 빨리 영향을 받는 경향이 있다.  

화천기공의 실적은 경기에 따라 큰 변동성을 보여 왔다. 하지만 이 회사 재무구조는 건실한 상태를 꾸준히 유지하고 있다. 지난 10년간 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 매년 양수(+)를 기록했다. 현금성자산 만으로 차입금을 모두 상환해도 여유자금이 남는 재무구조를 유지했다는 의미다. 최근 분기 말(2015년 말) 순현금자산은 379억원이다. 전일 시가총액(1247억원)의 30%에 해당하는 규모다.

화천기공은 지난 10년간 매년 배당을 했다. 이 기간 주당배당금은 최소 850원(2009년), 최대 1500원(2013년 ~ 2015년)을 각각 기록했다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 2.65%다. 전일 기준 국고채 3년물 시장금리를 1.21%p 웃돈다.



지난해 실적과 전일 종가 기준 화천기공의 주가수익배수(PER)는 7.8배다. 지난 5년 평균은 6.4배다. PBR과 자기자본이익률(ROE)은 0.47배와 6%다. 5년 평균은 각각 0.52배와 8.7%다.