[대가의 선택] 올스타인의 선택 '풍국주정'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

풍국주정, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

풍국주정은 올스타인의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 실적과 전일(21일) 종가로 계산한 이 회사 PER은 11.2배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 14.5배보다 낮다.

(※ 시장 평균은 지난해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)으로 계산했다. 아이투자는 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(적자 기업 포함) 합계로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.)

지난해 말 기준 풍국주정의 PBR은 0.85배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 7%로 기준인 '150% 이하'를 넉넉히 통과한다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 시가배당률은 2.94%로 올스타인 기준인 2%보다 높다. 

풍국주정은 1953년 대구에서 설립된 주정 제조사다. 주정은 각종 알콜 음료에 함유돼 마실때 '취하는 효과'를 내는 물질이다. 국내에서 생산되는 주정은 90%가 희석식 소주 원료로 사용된다. 따라서 소주 소비량과 주정 수요가 비례한다.

국내 주정산업은 10개 주정회사와 1개 유통회사(대한주정판매)로 구성된다. 대한주정판매는 독점 유통상으로 10개 주정회사에서 주정을 일괄 구매해 각 주류회사에 판매한다. 주요 세입원인 주세를 정확하기 관리하기 위해 이같은 구조가 만들어졌다. 

대한주정판매는 국내 10개 주정회사가 지분을 출자해 만든 회사다. 주정 판매량은 지분율에 따라 정해진다. 지분율과 시장점유율이 비슷한 이유다. 각 사 지분율은 진로발효 17.6%, 창해에탄올 14.4%, 풍국주정 9.2%다. 지난 2014년 기준 주정시장 점유율은 진로발효 16.5%, 창해에탄올 14.3%, 풍국주정 9.6%다.

풍국주정의 영업이익률은 지난 2012년 8%를 저점으로 회복세를 지속했다. 지난해 16.8%로 2007년 이후 최고치를 기록했다.  

지난해 매출액은 523억원으로 전년 대비 2.3% 느는 데 그쳤지만, 영업이익은 88억원으로 50% 뛰었다. 비용 절감이 수익성 개선에 주된 역할을 했다.

지난해 종업원급여와 감가상각비, 연료비, 공해처리비, 기타비용의 합계는 151억원으로 전년 대비 19%(36억원) 줄었다. 이 가운데 연료비와 기타비용이 각각 13억원씩 줄어 감소액이 가장 컸다. 유가 하락이 연료비 절감에 도움이 된 것으로 보인다.



증권업계는 ▲ 소주 저도화에 따른 소비 증가 ▲ 과일 소주와 탄산 소주 출시로 젊은 여성층 등 신규 수요자 유입 ▲ 소주업체들의 경쟁 심화 등으로 주정 수요가 증가할 것이라고 기대한다. 하지만 지난해 과일 소주 열풍이 빠르게 식은 것에서 드러났 듯 소주시장은 보수적 시장으로 단기간에 큰 변화가 일어나기 쉽지 않다. 실제로 지난해 풍국주정의 매출 증가율은 2% 가량에 그쳐 주정 수요 측면에서 의미 있는 변화가 없었다.

주정 가격의 인상 여부는 올해 관심을 두고 지켜봐야 할 부분이다. 소주 업계는 지난해 말 하이트진로가 참이슬 가격을 5.6% 올린 것을 시작으로 잇따라 가격 인상을 시행했다. 소주 가격이 오른 지난 2012년 발효주정과 정제주정 가격은 각각 4.5%와 8.4% 인상된 바 있다.

한편 풍국주정의 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 지난 2012년 말 12억원에서 지난해 말 179억원으로 늘었다. 최근 분기 순현금자산은 전일 시가총액(857억원)의 약 21%에 해당한다. 

풍국주정의 주당배당금은 2012년 125원에서 지난해 300원으로 증가했다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 2.94%다.