[대가의 보물] 동일산업, 순현금이 시총 넘는 철강사

동일산업이 월터 슐로스의 5가지 기준을 모두 통과했다.



월터 슐로스는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 월터 슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

그의 저평가 기준은 주가순자산배수(PBR) 0.8배 이하, 순운전자본(=유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상 등이다. 동일산업의 PBR은 0.39배로 5년 평균인 0.48배 보다 낮고, 지난 2012년 이후 최저 수준에서 거래되고 있다.



동일산업의 지난해 3분기 말 별도기준(이하 동일) 순운전자본은 2064억원으로 시가총액 1232억원(전일 종가기준) 보다 많다. 현재 주가수준은 그레이엄 매수가를 하회한다. 이 평가법은 가치투자의 창시자인 벤저민 그레이엄이 고안한 것이며, 월터 슐로스는 그레이엄 밑에서 일한 바 있다.

그레이엄 기준에서 순운전자본은 기업의 가치다. 순유동자산은 1년 안에 회사가 현금으로 회수할 수 잇는 금액에서 현금으로 지급해야 하는 금액을 뺀 금액이다. 따라서 현금회전일수가 최소한 유지되거나 줄어들어야 순운전자본이 의미를 갖는다.

지난 10년 동안 동일산업의 매출채권 회전일수는 60일 전후로, 가장 길었을 때가 62일이다. 즉 매출이 발생하고 늦어도 2~3달 내에는 현금이 들어온다는 의미다. 재고자산 회전일수는 최근 5년간 90일 이하를 유지하고 있다. 따라서 동일산업의 매출채권과 재고자산이 현금으로 회수되지 않을 가능성은 낮다고 볼 수 있다.



또한 동일산업은 시가총액을 상회하는 순현금(=현금및현금성자산+단기금융자산-총차입금)을 보유하고 있다. 동일산업의 순현금은 1335억원으로 시가총액 1232억원 보다 많다. 순현금이 많으면 신규 사업을 추진할 때 용이하고, 배당금을 늘릴 여지도 있다. 또한 주가가 하락할 때 시가총액 대비 순현금 비중이 상승하면서 일종의 방어막 역할을 한다.

동일산업의 순현금은 재무 안전성으로 이어진다. 동일산업의 부채비율은 12%에 불과하고 유동비율은 702%에 달한다. 그리고 차입금도 전무하다. 일반적으로 부채비율 100% 이하, 유동비율 100% 이상일 경우 재무상태가 양호하다고 판단하는데, 이 기준에 미뤄봤을 때 동일산업의 재무상태는 모범생 수준이다.



동일산업은 봉강 사업부와 합금철 사업부, 주조 사업부를 운영하고 있다. 봉강 사업부는 자동차 부품소재, 건축 자재를 만들어 포스코건설 등에 납품한다. 합금철은 조강 생산에 필요한 소모품이며, 포스코, 현대제철과 거래관계를 맺고 있다. 주조사업부는 중장비 부품으로 쓰이는 주강을 만들어 두산인프라코어 등에 공급한다.