[V차트 우량주] 서흥, 국내 하드캡슐 1위 제조업체

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편집자주 | V차트(Value Chart) 우량주는 재무분석 도구인 'V차트'를 통해 실적과 재무 안전성이 우량한 기업을 소개하는 코너입니다. V차트는 아이투자에서 자체 개발한 재무분석 도구로 재무제표를 차트로 분석할 수 있도록 만든 것입니다.
서흥은 의약품 등을 보관하는 하드캡슐과 각종 건강기능식품을 제조하는 업체다. 지난 3분기 기준 하드캡슐 부문 매출액이 38%로 가장 컸고, 건강기능식품이 34%로 뒤를 이었다. 이외에 의약품 완제품, 페인트볼, 젤라틴, 콜라겐 등도 생산하고 있다.

▷ 매출 꾸준히 증가...투자진행으로 일시적 수익성 악화

서흥의 매출액은 전반적으로 우상향하는 모습을 보인다. 서흥은 주력제품인 하드캡슐의 국내 시장에서 95% 이상을 점하고 있고, 상당수의 제약회사를 거래처로 두고 있다. 해외시장에서도 6~7%의 점유율을 차지해 3~4위권에 올라있다. 여기에 하드캡슐을 바탕으로 생산되는 의약품에 대한 수요는 비교적 고정적이고 안정돼 있어 경기변동에 크게 민감하지 않다. 주력 제품에 대한 지배력이 확실하고, 수요가 꾸준히 발생하는 산업특징으로 인해 서흥의 실적이 개선세를 지속할 수 있었다.



지난 2012년에 서흥의 매출액은 증가했지만 수익성은 악화됐다. 이는 먼저 차입금증가와 관련있다. 서흥은 2009년에 충북 오송생명과학단지로의 공장신설 및 지방이전에 대한 공시를 했고, 2010년부터 투자활동을 진행했다. 이에 차입금이 급격히 늘었고, 이와 함께 이자비용도 증가하며 영업외손실이 늘었다.

또 다른 원인은 자산손상차손의 발생이다. 2010년 3월 서흥은 국제회계기준(IFRS) 도입에 따른 간주원가 적용을 위해 부천 송내공장 토지에 대해 재평가를 실시했다. 재평가 이후 공장을 이전하며 부천 송내공장 토지 및 건축물 일체를 처분했는데, 처분 시점에는 재평가 시점보다 시가가 하락해 처분금액이 장부가액보다 190억원 적게 나타났다. 이에 관련비용을 자산손상차손으로 인식하며 영업외손실이 크게 증가했고, 이에 순이익 적자를 기록하게 됐다.



▷ 투자종료로 차입금 감소세

투자를 늘리며 서흥의 차입금은 급증해 2012년에는 차입금비중이 50% 전후를 기록했다. 그러나 2012년 오송공장 투자가 모두 종료되고 차입금이 감소하며 비중이 하락세를 보이고 있다. 차입금증가는 자산구조에서도 확인할 수 있다. 투자활동을 시작한 2010년부터 자기자본의 증가는 미미한 반면 고정자산은 급격히 늘었는데, 이는 비유동부채(장기부채)를 사용해 투자를 진행했음을 뜻한다. 2012년 기존 부천 송내공장을 처분하며 유형자산이 감소한 부분도 확인할 수 있다.



▷ 3분기 실적 기준 ROE 11.4%

서흥의 연환산(최근 4분기 합산) 기준 자기자본이익률(ROE)은 투자활동으로 수익성이 부진했던 2012년에 크게 하락했었으나, 최근 이익이 개선되며 ROE가 두 자릿수를 넘었다. 지난 3분기 실적을 반영한 ROE는 11.4%였다.

한편, 서흥은 지난 10년간 배당을 꾸준히 실시해왔다. 2012년 수익성이 악화됐을 때 배당금을 줄이기도 했으나, 이후 실적이 회복되며 지난해까지 다시 늘렸다. 시가배당률은 주가 상승으로 최근 3년간 1% 미만을 기록해 다소 낮은 편이다. 올해에도 지난해와 같이 주당 250원을 지급하면 전일 종가 기준으로 기대되는 배당수익률은 0.6%다.

 

전일 종가와 3분기 실적을 반영한 서흥의 주가수익배수(PER)는 18.7배, 주가순자산배수(PBR)는 2.14배다.


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