[대가의 선택] 올스타인의 선택 'GS홈쇼핑’

"올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자 운용을 시작하기 전 투자 전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

GS홈쇼핑, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

GS홈쇼핑은 올스타인의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 3분기 연환산 순이익(최근 4분기 합산)과 전일(24일) 종가로 계산한 이 회사 PER은 11.7배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 16.4배보다 낮다. 아직 3분기 실적 집계가 완료되지 않은 점을 고려해 시장 평균은 2분기 연환산 실적으로 계산했다.

아이투자는 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(적자 기업 포함) 합계로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

3분기 말 자본총계(연결 지배) 기준 GS홈쇼핑의 PBR은 1.19배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 40%로 150%보다 낮다.

GS홈쇼핑의 주당 배당금은 지난 10년간 3000원 ~ 3500원을 유지하다, 지난해 7700원으로 대폭 인상됐다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 시가배당률은 4.73%로 올스타인 기준인 2%보다 높다.



지난 3분기 GS홈쇼핑의 매출액은 2477억원으로 전년 동기 대비 2% 줄고, 영업이익은 34% 감소해 182억원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 43% 줄어든 119억원이다. 매출액은 지난해 2분기 이후 5분기 만에 전년 동기 대비 줄었고, 영업이익은 5분기 연속으로 전년 동기비 감소세를 지속했다.



주요 사업인 TV쇼핑의 부진, 신사업인 모바일쇼핑의 매출 확대와 함께 비용 부담이 높아진 점이 수익성 저하로 이어진 것으로 보인다.

올해 3분기 누적 기준 TV쇼핑 매출액은 4858억원으로 전년 동기 대비 4% 줄고,  영업이익은 34% 감소해 452억원을 기록했다. 모바일쇼핑 매출액은 1681억원으로 전년 동기에 비해 66% 급증했지만, 영업이익 증가율은 13%에 그쳤다. 사업 초기로 판촉비 등의 비용 부담이 큰 탓으로 풀이된다. 올 3분기 누적 판매관리비율(판매관리비/매출액)은 81.8%로 전년 동기 대비 2.3%p 상승했다.



GS홈쇼핑은 '경기 침체와 경쟁 심화'로 TV쇼핑 사업에서 수익성 확보에 어려움을 겪고 있다. 이에 모바일쇼핑 매출 확대로 활로를 모색 중이다. 향후 신사업이 규모의 경제 확보로 수익성 개선에 기여할 수 있을 지 꾸준한 관찰이 필요할 것으로 보인다.



GS홈쇼핑은 회사의 시장가치(시가총액)에 비해 큰 규모의 현금성 여유자산을 보유하고 있다. 올 3분기 말 기준 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융기관예치금)은 7075억원이다. 무차입경영을 하고 있어 해당 금액을 모두 순현금(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)으로 분류할 수 있다. 최근 분기 순현금자산 규모는 전일 시가총액(1조690억원)의 66%에 해당한다.

GS홈쇼핑의 현재 PER 11.7배는 과거 5년 평균인 10.7배보다 높은 것이다. 현재 PBR 1.19배, 최근 자기자본이익률(ROE) 10.1%는 과거 5년 평균인 1.62배와 18.4%에 비해 각각 낮아진 상태이다.