[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '대덕전자'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 투자 대상에서 제외했다. 그 이상의 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

대덕전자, 드레먼의 종목 선정 기준 '만족'

대덕전자는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나이다. 올해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일(17일) 시가총액(3547억원) 기준 PER은 13.4배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 16배보다 낮다. 아직 3분기 실적 집계가 완료되지 않은 점을 고려해 시장 평균은 2분기 연환산 실적을 기준으로 계산했다.

아이투자는 상장사의 시가총액 합계를 순이익 합계(적자기업 포함)로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

대덕전자의 최근 ROE는 5.9%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올해 3분기 연환산 순이익을 3분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

대덕전자는 인쇄회로기판(PCB) 생산 업체다. 인쇄회로기판은 에폭시 수지로 만든 절연판 위에 구리를 입혀 회로를 형성하고, 그 위에 반도체와 저항기, 콘덴서 등의 전자부품을 부착한 기판이다. 전기배선을 효율적으로 설계할 수 있어 전자기기의 크기를 줄이고 성능을 높이는 역할을 한다.

대덕전자의 지난 3분기 매출액은 1374억원으로 전년 동기 대비 25% 줄어든 반면 영업이익은 10% 증가해 124억원을 기록했다. 순이익은 21% 늘어난 138억원이다.

사업부 이관 영향으로 매출액이 감소했지만, 비용 감소로 영업이익은 증가했다. 지난 3분기 원재료 관련 비용은 444억원으로 전년 동기 대비 38% 줄고, 외주가공비는 280억원으로 32% 감소했다. 원재료 관련 비용은 분기보고서 주석 사항인 '비용의 성격별 분류'에서 '재고자산의 변동'과 '원재료와 소모품의 사용액'을 합한 금액이다. 

대덕전자는 사업 재편과 비용 절감 노력을 통해 불황에 대응하고 있다. 지난해 스마트폰 주기판(HDI) 사업을 관계사인 대덕GDS에 이관했고, 현재 반도체 기판 사업에 역량을 집중하고 있다.

이 회사는 메모리 반도체 기판을 SK하이닉스에 주로 공급해 왔는데, 최근 삼성전자 물량 확대를 위해 노력 중이다. 또한, 모바일D램용 멀티칩패키지와 칩스케일패키지(CSP)의 사업 역량을 강화하는 동시에 플립칩 칩스케일패키지(FC CSP)의 성공적인 시장 안착에 힘쓰고 있다.

FC CSP는 AP칩의 패키징에 쓰이는 반도체 기판이다. AP칩은 스마트폰의 두뇌 역할을 하는 핵심 부품이다. 그 동안 FC CSP 시장은 삼성전기와 대만 컨서스 등 일부 업체가 선점해 왔다. 선점 업체와의 경쟁이 만만치 않은 상황에서 중국 및 대만 업체가 AP 자체 생산에 나서고 있는 것은 대덕전자의 관련 사업에 기회요인이 될 가능성이 있다.

사업 포트폴리오 조정에 앞서 지난 2013년 대덕전자는 기본금 인하를 실시했다. 이에 지난해 '매출 대비 종업원급여 비중'은 11.4%로 전년 동기 대비 4%p 내렸다.

대덕전자는 지난 10년간 매년 주당 250원 이상을 배당했다. 지난 2009년부터 지난해까지 6년간 주당 배당금은 300원을 유지했다. 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 4.13%이다.



대덕전자의 현재 주가순자산배수(PBR)는 0.80배, 최근 ROE는 5.9%이다. 각각 5년 평균인 1.11배와 8.6%보다 낮아진 상태이다.