[대가의선택] 윌리엄 밀러의 선택 '리노공업'

"수익성이 뛰어난 평균 이상의 기업을 매수하라"

윌리엄 밀러는 레그 메이슨 밸류 트러스트(Legg Mason Value Trust)의 매니저로 1991년부터 매년 S&P 500(미국 주가지수)보다 높은 실적을 올렸다. 이는 월가의 영웅 피터 린치의 기록을 경신한 것이다. 대학에서 철학을 전공한 밀러는 사업의 미래가치에 주목해 가치투자를 확장해야 한다고 조언했다.

윌리엄 밀러는 기업의 수익성에 주목했다. 우선 영업이익률이 해당 업종에서 평균 이상인 기업을 골랐다. 그런 다음 ROE(자기자본이익률)가 15%를 넘고, 5년간 EPS(주당순이익)가 연평균 10% 이상 성장한 기업을 선별했다. 즉, 업종 내 경쟁력이 있고 절대적인 수익성도 좋은 기업을 찾은 것이다.

또한, 그는 배당수익률도 중요하게 생각했다. 배당수익률이 국채 수익률에 가까운 기업을 매수해 과도하게 고평가된 기업을 피하고 성장하는 기업의 현금 창출력을 가늠하는 잣대로 사용했다.

리노공업은 밀러의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나이다. 올해 2분기 연환산(최근 4분기 합산 기준) 영업이익률은 34.7%로 반도체와반도체장비 업종 평균인 10.4%보다 높다.

최근 ROE는 19.2%, 지난 5년간 EPS 성장률은 연평균 17.7%로 모두 밀러의 투자 기준(ROE 15% 이상, EPS 성장률 10% 이상)을 만족한다. 최근 ROE는 2분기 연환산 순이익을 2분기 자본총계로 나눠 계산했다.

리노공업은 반도체 테스트용 핀 및 소켓 생산업체이다. 반도체 칩 생산의 마지막 공정인 테스트공정에 사용되는 IC 테스트 소켓과 리노핀(LEENO PIN)을 생산·판매한다. 올해 상반기 매출비중은 리노핀 52%, IC 테스트 소켓 45%이다. 

테스트 소켓과 리노핀은 반도체나 인쇄회로기판의 전기적 불량여부를 체크하는데 사용되며, 일정 기간 반복 사용한 후 교체해야 하는 소모성 부품이다. 반도체 종류에 따라 각기 다른 핀이 쓰이며, 리노핀을 모듈화 한 IC 테스트 소켓은 비메모리 반도체에도 적용 가능해 상대적으로 마진율이 높다.

꾸준한 증가세를 나타냈던 리노공업의 실적은 최근 분기 주춤한 모습을 보였다. 올 2분기 매출액은 262억원으로 전년 동기 대비 약 8% 줄고, 영업이익은 11% 감소한 99억원을 기록했다. 순이익은 3% 줄어든 94억원이다. 증권가에 따르면 글로벌 고객사의 주문 지연으로 부진한 실적을 기록했다.  

다만 수익성 측면에서 '경쟁사 대비 우위'는 지속됐다. 리노공업의 2분기 분기 영업이익률은 37.6%로 ISC(30.4%)와 마이크로컨텍솔(9.0%)을 모두 웃돌았다. 이는 기술력과 고객 다각화에 힘입은 결과로 풀이된다. 리노공업은 삼성전자와 SK하이닉스, 퀄컴 등 국내외 약 1300개의 기업에 2만종의 제품을 공급하고 있다. 공급처와 제품 종류가 다양해 특정 업체에 대한 의존도가 낮은 것으로 알려졌다.

 

리노공업은 지난 10년간 매년 배당을 했다. 주당 배당금은 2009년을 제외하면 매년 전년 대비 증가했다. 지난해 배당금과 전일(16일) 종가로 계산한 시가배당률은 1.62%이다.

이 회사의 연말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 지난 2009년부터 증가세를 나타냈다. 올해 2분기 말 기준 순현금자산은 719억원이다. 지난해 배당금 총액은 105억7800만원, 최근 5년간 영업활동현금흐름은 평균 268억원이다. 이에 따라 올해도 지난해 수준의 배당금을 유지하는 데 재무적 부담은 없을 것으로 보인다.



2분기 말 자본총계와 전일 종가로 계산한 이 회사의 주가순자산배수(PBR)는 4.05배이다. 최근 ROE는 19.1%이다. PBR은 과거 5년 평균인 2.58배에 비해 높은 반면, 최근 ROE는 5년 평균 19.5%보다 소폭 낮아진 상태이다.