[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '피제이전자‘

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 투자 대상에서 제외했다. 그 이상의 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '피제이전자'

피제이전자는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 시가총액 기준 PER은 12.5배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 16.9배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다.

피제이전자의 최근 ROE는 6.8%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올 2분기 연환산 순이익을 2분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

▷ 전자제품 위탁생산업체

피제이전자는 전자제품 위탁생산업체(EMS)다. 의료기기, 보안기기, GPS 모듈 등 다양한 전자 제품을 위탁 가공하며, 지난 반기 기준 초음파진단기 등 의료기기 품목이 전체 매출의 66%를 차지했다. 1969년 7월 풍정산업으로 설립돼 2000년 2월 현재 상호로 변경했고, 코스닥시장엔 1993년 12월 상장했다.

의료기기 중 초음파진단기는 한국GE초음파에서 수주해 생산 및 공급하고 있다. 보안기기 부문은 출입통제 및 보안기기 등의 생산을 의뢰받아 에스원에 공급하고 있고, GPS 모듈의 경우 스위스의 U-BLOX로부터 의뢰를 받아 생산하고 있다. 이외에 피제이전자는 인쇄회로기판에 표면실장 부품을 장착하는 데 사용되는 기계장치인 SMD(Surface Mount Device)가공 부문에서도 사업을 하고 있다.

지난 반기 기준 피제이전자의 수출부문 매출액은 341억원으로 전체 매출의 73%를 차지했다. 또한, 사업보고서에 따르면 제품생산에 필요한 주요 원자재인 반도체(IC류) 및 전자부품을 해외에서 직수입하는 비중이 25~30%를 차지한다. 이 때문에 피제이전자는 환율변동의 직접적인 영향을 받는다.

최근 피제이전자는 부진한 실적을 거두고 있다. 2013년까지 증가하던 매출액은 2014년부터 감소세로 돌아섰다. 이와 함께 수익성도 악화돼 영업이익률은 10% 미만으로 하락했다. 지난 2분기 연환산 기준 영업이익률은 7.2%를 기록했다.

지난 2분기에도 피제이전자는 부진한 실적을 거뒀다. 개별기준 매출액이 223억원으로 전년 동기 대비 17% 줄었다. 영업이익은 14억원으로 31% 감소했고, 당기순이익은 13억원으로 32% 줄었다.



실적이 감소했음에도 불구하고 피제이전자는 배당을 꾸준히 실시해왔다. 지난 10년간 한 해도 빠짐없이 배당금을 지급했고, 실적이 감소세를 보였음에도 지난 2013년 늘린 배당금을 지난해에도 유지했다. 2014년 배당금은 주당 200원으로 시가배당률은 2.9%를 기록, 시중금리(1.50% 내외)를 상회했다. 올해도 주당 200원을 지급하면 전일(8일) 기준 2.7%의 배당수익률을 기대할 수 있다.