[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '삼원강재‘

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 투자 대상에서 제외했다. 그 이상의 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '삼원강재'

삼원강재는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 시가총액 기준 PER은 10.7배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 16.3배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다.

삼원강재의 최근 ROE는 7.6%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올 2분기 연환산 순이익을 2분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

▷ 자동차 스프링용 소재 제조기업

삼원강재는 자동차 스프링용 소재를 제조하는 업체다. 1992년 7월 차량용 스프링을 생산하는 대원강업과 기초소재를 생산하는 포스코의 합작 투자로 설립됐다. 설립 당시에는 대경특수강이라는 사명을 사용했으나 2008년 3월 현재 상호인 삼원강재로 변경했다. 코스피 시장엔 지난 2011년 7월 상장했다.

삼원강재가 생산하는 제품은 크게 스프링제품과 소재가공제품으로 나뉜다. 스프링제품에는 알루미늄 압출제품인 비레트를 가열한 후 압연해 생산하는 압연제품과, 이를 이용해 생산하는 판스프링제품이 포함된다. 평강, 환강 등 압연제품은 각종 차량용 스프링류의 소재로 사용되고, 판스프링제품은 트럭 현가장치에 사용된다.

소재가공제품에는 선재(Wire Rod)를 표면 가공한 제품과 열연강판을 슬리팅(Slitting)한 스켈프를 용접해 만든 파이프제품이 있다. 소재가공제품은 각종 차량용 현가장치인 코일스프링, 스테빌라이저바, 토션바의 소재로 사용된다.

자동차 스프링용 소재를 제조하는 사업 특성상 삼원강재의 실적은 자동차 경기변동에 영향을 크게 받는다. 최근에는 선진국의 경기회복 지연, 중국의 경제성장률 둔화, 아베노믹스에 따른 엔화 환율하락 등 영향으로 실적이 다소 감소세에 있다.

지난 2분기에도 삼원강재는 부진한 실적을 거뒀다. 개별기준 매출액이 711억원으로 전년 동기 대비 2.4% 감소했다. 영업이익은 56억원으로 9.3% 줄었고, 당기순이익은 47억원으로 5% 감소했다.



실적이 감소했음에도 불구하고 삼원강재는 배당을 꾸준히 실시해왔다. 지난 2008년부터 한 해도 빠짐없이 배당금을 지급했고, 실적이 감소세를 보였음에도 지난 2013년엔 배당금을 늘리기도 했다. 지난해에는 주당 120원을 지급해 시가배당률은 2.9%를 기록, 시중금리(1.50% 내외)를 상회했다. 올해도 주당 120원을 지급하면 전일(25일) 기준 3.4%의 배당수익률을 기대할 수 있다.